论茅台的跌停：时间的玫瑰再妖艳 也有打蔫的时候

　　茅台出了三季报，第三季度净利润同比增幅仅2.71%！这可吓坏了不少投资者，今天开盘茅台就跌停了，要知道，即便是在股灾期间，茅台都没跌停过的！

　　当利润增速不达预期这条“硬杠杠”到来的时候，此前所有关于茅台的“信仰”，诸如价值投资的典范、弱市抗跌神器、时间的玫瑰、价值+成长的典范、消费股神话，等等，此刻似乎都坍塌了。

　　只能说，作为投资者的我们，对茅台寄予了太多美好的预期，以至于这种美好的预期凝固成了茅台的“基本面”，不是跌停的茅台出了问题，是作为投资者的我们，出了问题！

　　茅台的利润增速下滑，在经济整体下滑的大背景之下，也算情理之中。只不过增速的下滑幅度，远超过市场的预期。按照市场普遍预期，贵州茅台业绩增速一般都在30%左右的，现在突然来了个业绩“黑天鹅”，茅台今日开盘就跌停了。

　　其实，严格地说来，茅台虽然是消费品种，但它是带有周期属性的消费股，只不过过去多年的高增长，让投资者误以为茅台是带有消费属性的成长股。

　　一直以来，茅台都有一批“铁粉”，而且这批“铁粉”越是在茅台股价处于高位时，对茅台的乐观预期越“铁”，当茅台的股价达到800元的高位时，有多少“铁粉”振臂一呼：，茅台股价越过1000元不是梦！这其中，一些卖方分析师的推波助澜也“与有荣焉”。然而，当中国经济延续多年的中高速增长结束以后，带有周期属性的消费股贵州茅台，同样避免不了利润下滑的命运。只不过，我们长期以来误把茅台当成带有消费属性的成长股，以及机构的“抱团取暖”，让茅台股价表现滞后于A股大跌而已。如今茅台股价的下跌，不仅仅是补跌，也是对茅台在中国经济整体增速下滑过程中基本面的反映。

　　有投资高手说，属于贵州茅台的时代已经过去了，以为中国经济高增长阶段过去了，各个行业的龙头抢占市场份额的空间越来越小，而且居民加杠杆的空间到了极限。但正如周期这两个字的字面意义一样，既然是周期，有好的时候，也有坏的时候。有长周期，也有短周期。中国经济目前面临内外部的各种压力，但经过一段时间的“磨底”之后，也会迎来新的一轮经济周期。

　　那么，茅台会不会在未来的某个时段迎来新的周期呢？茅台在2008年和2013年都面临过短周期的调整，但随后很快就得到了估值修复并且不断创出新高。从目前来看，贵州茅台市盈率22倍，五粮液和洋河股份市盈率都在16倍左右，山西汾酒为19倍、泸州老窖为17倍，茅台估值相比这些一线白酒，也有一定的估值溢价。但茅台向其他一线白酒的估值体系靠拢，并且估值悲观预期达到极限时，也会触及反弹的动能。而且从未来的消费趋势看，商务消费和个人消费在茅台消费中所占的比例，也会越来越高，相对于公务消费来说，这种消费的抗周期性明显要强很多。

　　好的时候容易极度看好，差的时候又容易极度看空，投资者的情绪总是容易走极端。茅台的跌停，不仅是对业绩增速下滑超预期的极端反应，也是对新的经济环境和市场环境的反映。投资永远讲究的是性价比，再好的资产，凝固不化地赋予美好预期，也是会吃亏的。时间的玫瑰再妖艳，遇到极寒气候，也会打蔫。茅台还是那个茅台，是我们的预期出了问题而已。

责任编辑：陈靖