智飞生物是否被高估？利润飙升2.8倍 二股东减持19亿

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　　智飞生物（300122.SZ）日前披露了2018年三季报：公司归母净利润10.87亿元，同比增加280.95%。

　　利润飙涨的同时，重要股东却在最近几个月大手笔减持。尽管10月份以来股价有所调整，当前智飞生物的总市值仍超过600亿，这样的规模在医药板块举足轻重。

　　利润飙升的利好撞上重要股东减持的利空，如何看待智飞生物？

　　先看减持情况。

　　套现19亿 二股东拟继续减持 

　　2017年及2018年上半年，智飞生物股价涨幅分别为70.51%及63.4%，在股价大幅上涨之后，公司第二大股东吴冠江开始减持手中股权。 

　　根据公开信息，吴冠江为智飞生物元老级人物，2002年，蒋仁生、吴冠江等人联合收购重庆金鑫生物制品有限公司，后更名为重庆智飞生物，2010年智飞生物在创业板上市。2015年8月，吴冠江因任期届满离任，辞去副董事长兼副总经理职务。

　　公告显示，吴冠江在2018年4月及5月期间合计减持4494.478万股，减持金额超过19亿。以下为公司公告披露的具体减持情况：

　　此次减持完成后，吴冠江及其一致行动人刘铁鹰所持股份分别占公司总股本的9.42%及3.81%，合计持股13.23%。

　　2018年7月，长生生物疫苗事件爆出，受此影响智飞生物股价一度跌停。

　　两个多月之后，吴冠江再次抛出了减持计划。2018年9月28日，智飞生物发布公告，公司股东吴冠江及一致行动人计划公告之日起15个交易日后6个月内减持合计不超过9600万股（占本公司总股份比例6%）。减持计划披露至今，智飞生物股价跌幅超过18%。

　　代理九价HPV疫苗 前三季度利润增2.8倍 

　　智飞生物为生物疫苗供应商，包括自主和代理两大块业务，主要代理销售默沙东公司进口疫苗，包括四价HPV疫苗、23价肺炎疫苗及灭活甲肝疫苗等品种。

　　2016年，受负面事件的影响，公司代理业务受到冲击，营收与归母净利润分别下滑37.43%及83.53%。

　　2017年，公司协议代理的默沙东四价HPV疫苗获批上市，代理业务恢复增长，加上自主业务收入增加，公司业绩明显提升。

　　财报显示：2017年，公司营收13.43亿元，同比增加201.06%；归母净利润4.32亿元，同比增加1229.25%。以下为根据公开数据绘制的公司营收及利润变化：

　　根据公告，2012年公司与默沙东签订独家代理4价HPV疫苗协议，2017年9月双方新签补充协议，明确了2017年9月至2021年6月的基础采购计划，其中2017年至2021年分别约5.42亿、13.72亿、17.84亿、22.30亿及6.17亿。

　　2018年5月，默沙东公司九价HPV疫苗获批在中国上市，公司与默沙东签署补充协议锁定大陆区域的代理权。

　　随着代理的四价HPV及九价HPV获批上市，以及2017年下半年重新代理销售默沙东23价肺炎、灭活甲肝疫苗，今年前三季度智飞生物业绩大幅提升。

　　根据2018年三季报，公司营收34.95亿元，同比增加354.44%；归母净利润10.87亿元，同比增加280.95%。

　　不过，随着毛利率较低的代理产品营收占比增加，公司整体毛利率有所下滑。2018年前三季度公司毛利率为56.87%，与去年同期相比下滑31个百分点。

　　另外，利润大幅增加的同时，公司的经营性净现金流出现下滑。

　　经营性净现金流与利润缺口变大 

　　根据2018年三季报，公司经营性净现金流约0.04亿元，与上年同期相比下滑96.54%。以下为根据财报绘制的公司经营性净现金流与净利润变化：

　　将经营性净现金流与净利润对比来看，2013年至2016年，经营性净现金流高于净利润，但在2017年之后，经营性净现金流低于净利润，2018年三季报两者相差数额超过10亿元。

　　翻查财报，这可能与公司应收账款及存货增幅较大有关。

　　截止2018年9月30日，公司应收账款18.88亿元，较年初增长169.41%；存货账面价值13.41亿元，较年初增长113.72%。根据财报，公司存货增加主要是期内按计划采购的代理产品增加所致。

　　另外，公司资产负债率有所提升，由2016年的6.95%增加至2018年三季报的38.79%，不过，增加的负债主要为短期借款、应付款等流动负债，其中应付票据及应付账款13亿，较年初增加88.45%，短期借款8.4亿元，较年初增长223.23%。

　　利润上涨遇上股东减持，利好还是利空？

　　截止2018年10月22日，智飞生物总市值635亿，市盈率（TTM）51.5倍，市净率16.65倍，估值并不便宜。（YYL）

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责任编辑：陈悠然 SF104