券商参与A股定增成绩单出炉：去年来逾50家券商获配513亿

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　　来源：每日经济新闻

　　自2020年以来，有越来越多的券商开始热衷于参与同行的定增计划。

　　据统计，2020年以来，总共有11家A股券商完成了定增计划的实施，其中有多达8家券商的定增有券商同行的参与。而2014年至2018年，有16家A股券商完成了定增，其中只有3家券商的定增有同行参与。

　　从近年来的历史来看，在各大券商中，中信证券参与同行定增的热情最高，例如2016年、2017年公司分别参与了长江证券、国投资本的定增，而在那几年券商参与同行定增还较为罕见。然而中信证券也是近年来参与同行定增踩雷最多的券商。例如在2016年8月，中信证券曾参与长江证券的定增，不过从结果来看，中信证券的这笔投资可能至今仍然没有回本。

　　而从全市场层面来看，数据显示，2020年以来，逾50家券商参与了A股上市公司定增项目，共获配金额达513.12亿元。《每日经济新闻》记者统计显示，2020年以来券商参与定增的项目，解禁日股价(若未到解禁日，以5月26日股价计算)相对于发行股价平均收益为14.4%。在获配金额超过10亿元的券商中，申万宏源、国信证券和国泰君安表现较为出色，平均收益率达到20%以上；而中信证券、中信建投的平均收益率表现则较差，均只有5%左右。

　　2020年以来券商参与同行定增明显增多

　　5月21日傍晚浙商证券发布公告称，本次非公开发行(定增)完成后，公司新增股份数约2.64亿股，发行价格10.62元/股，募集资金总额约28.05亿元。

　　而根据此前的公告，公司原本计划的定增募资规模为不超过100亿元，也就是说浙商证券此次定增的实际募资额比计划缩水了近70%。

　　去年下半年以来，这样的情况在券商的定增中并不罕见，多家券商定增的最终金额与此前的计划相比出现缩水。例如，原来中信建投计划拟定增募资不超过130亿元，但最终的实际募资额只有38亿，较计划同样缩水近7成。

　　有分析认为，去年以来有多家券商的定增出现了缩水主要是因为去年下半年以来，券商板块持续回调，市场情绪低落，影响了机构参与券商定增的热情。而浙商证券方面也坦言，进入2021年后，市场资金面也发生了重大变化，春节以后市场曾出现较大幅度的调整，叠加前期A股市场对证券行业关注度较低，整体上市场参与情绪较去年有所变化。

　　从浙商证券披露的情况来看，公司募集资金的过程显得较为坎坷。起初，公司和联席主承销商向172名符合条件的投资者发送了《浙商证券股份有限公司非公开发行A股股票认购邀请书》。然而截至4月13日9:00-12:00，总共只有4个认购对象在《认购邀请书》规定的时间内提交了《浙商证券股份有限公司非公开发行A股股票申购报价单》。

　　由于首轮申购报价结束后，获配投资者认购股份数量低于批文核准数量(10亿股)、认购资金未达到本次非公开发行拟募集资金总额(100亿元)且认购对象数量未超过35名，经浙商证券和联席主承销商协商后决定启动追加认购程序。在今年4月14日至4月27日的14天内，浙商证券与联席主承销商共接收到15名认购对象提交的《追加申购单》。

　　结合首轮认购时的获配情况和追加认购的结果，浙商证券本次发行最终获配发行对象共计18名，仍然明显少于认购对象数量的上限(35名)，且募集资金只有原计划的3成左右。

　　不过尽管如此，浙商证券的同行们还是积极参与了此次定增。从浙商证券此次披露的《非公开发行A股股票发行情况报告书》来看，参与此次浙商证券定增的券商包括申万宏源、银河证券、海通证券、华安证券4家，占所有参与机构数量的比例超20%。其中银河证券的认购资金高达4.5亿元，占募资总额的16%，也是上述18家最终获配发行对象中认购资金最多的一家。

　　值得一提的是，去年来多家券商完成的增发中都少不了同行的参与。例如去年以来，中信证券就参与了西部证券、中原证券、南京证券、第一创业等券商的增发。而有些中小券商的定增，如果没有券商同行的捧场，可能都难以完成，例如在去年7月第一创业完成的定增计划中，9个配售对象就包括了5家券商，而这5家券商里包括了中信证券、国泰君安、中金公司等头部券商。

　　相比之下，在2020年之前，上述券商频频参与同行增发的现象还较为少见。

　　据Choice数据统计，2014年至2018年，有16家A股券商完成了定增，其中只有3家券商的定增有券商同行参与。

　　然而，2020年以来，总共有11家A股券商完成了定增，其中有多达8家券商的定增有同行参与。

　　行业前10券商纷纷参与同行定增

　　据Choice数据统计，2020年以来参与同行定增的券商，呈现出较为明显的两极分化特征。

　　首先，2020年以来，资本实力最强、行业排名前10的头部券商几乎都参与了券商同行的定增，其中中信建投自去年以来，参加了多达5家券商(分别为西部证券、南京证券、国信证券、中原证券、第一创业)的定增，至此，中信建投为去年来参与同行定增最多的券商。而中信证券、中金公司也都参与了4家券商的定增。

　　值得一提的是，2020年至今，中信建投、中信证券、中金公司所参与定增的券商显得颇有交集，例如这3家券商都参与了中原证券和第一创业的定增。其中，中信证券和中信建投在同行中选择定增参与对象的重合度更高，这两家券商都参与了西部证券、中原证券、南京证券、第一创业的定增计划。

　　另外，一些行业排名靠后、尚未上市的小券商也热衷于参与同行定增。例如，还未在A股上市的东海证券2020年以来已经参加了三家券商(天风证券、中信建投、国信证券)的增发。不过其他中小券商，例如联储证券，万和证券等去年以来均只参与了一家同行券商的定增。

　　值得注意的是，这些小券商所选择的定增参与对象一般都是规模比自己更大的券商。而上述头部券商对定增参与对象的选择就显得比较宽泛，他们既会参与大券商的定增，也不排斥小券商。

　　从近年来的历史来看，在各大券商中，中信证券参与同行定增的热情最高，例如2016年、2017年公司分别参与了长江证券、国投资本的定增，而在那几年券商参与同行定增还较为罕见。

　　中信证券参与同行定增曾多次踩雷

　　那么参与同行的定增，究竟能否让对同行更加知根知底的券商稳赚不赔呢？

　　目前，上述8家有同行参与定增的券商中，浙商证券、天风证券、西部证券、中信建投的定增还没有解禁，而南京证券、国信证券、中原证券、第一创业定增的股份，此前已经解禁。

　　据Choice数据统计，截至5月26日收盘，中信建投、南京证券的收盘价较其定增价分别折价2.16%、17.18%，其中参与中信建投定增的券商分别为华泰证券、中金公司、东海证券，由于目前中信建投股价的折价率尚不高，待今年6月份解禁，这3家券商还有解套的机会。

　　不过参与南京证券定增的中信证券和中信建投就没有这么幸运了。南京证券的定增价为11.3元，在今年5月6日定增解禁首日南京证券的开盘价和收盘价分别为9.75元、8.89元，均大幅低于定增价，这就意味着在锁定半年后，参与定增的中信建投、中信证券在解禁首日就不能“全身而退”。

　　而自5月6日以来，南京证券在每个交易日中的最高价均未突破10元。截至5月26日收盘，如果中信建投、中信证券仍然没有抛出手中的解禁股份的话，那么两家券商此次参与南京证券定增的浮亏比例将高达17.2%。

　　除此之外，此前参与中原证券定增的多家券商也难言有什么收益。此次中原证券的定增发行价为4.71元，而在今年2月1日解禁首日，中原证券以跌停收盘，收盘价为4.64元，如果参与定增的5家券商中信证券、中信建投、国泰君安、中金公司、国信证券未能在解禁首日及时抛出手中持有的股份，截至当日收盘可能已经产生浮亏。而在以后的8个交易日内，中原证券的股价在盘中都未超出4.71元的定增价。虽然最近中原证券的股价跟随券商板块上涨，但涨幅则相对有限。

　　据统计，参与中信建投、南京证券、中原证券定增的券商共有中信证券、中信建投、国泰君安、中金公司、国信证券、华泰证券、东海证券7家，其中中信证券、中信建投、中金公司均参与了上述三家券商中的两家券商的定增，从结果来看，显然参与这几笔定增让中信证券、中金公司等头部券商“踩到了坑”。

　　事实上，几年前中信证券参与同行业定增还曾踩到更大的坑。2017年10月中信证券曾作为唯一一家券商参与同行国投资本(其主体为安信证券)的定增，此次定增的增发价为15元。不过在一年的锁定期届满后，在2018年10月29日解禁日当天，国投资本的开盘价只有8.31元，当时中信证券的浮亏比例高达44.6%。而直到4个多月之后的2019年3月国投资本的股价才勉强冲上15元。从2019年至今的走势来看，15元一直是国投资本股价一道难以逾越的阻力。

　　而在此之前，中信证券还和东方证券一起在2016年8月参与了长江证券的定增，此次定增的增发价为10.56元，不过经历了一年的锁定，在2017年8月1日解禁日首日，长江证券的开盘价为8.97元，收盘价为9.23元，以收盘价计算中信证券的浮亏比例为12.6%。然而，也许让参与长江证券此次定增的各机构没有想到的是，自2017年8月以来，长江证券的股价(前复权价)就再也没有超过10元，其股价在2018年10月还甚至一度跌破4元。如果中信证券对于长江证券的持股直到现在的话，其浮亏的程度仍然高达近25%。

　　或许是因为经历了此次参与同行定增的失败，自此之后东方证券再也没有参与过其他券商的定增，而中信证券却仍然乐此不疲。

　　值得一提的是，作为2020年以来中最热衷参与同行定增的券商之一，中信证券对于定增对象的选择均为清一色的小券商，在券商行业集中度趋于提升的当下，小券商的综合竞争力通常弱于大券商。相比之下，中金公司、中信建投等则会通过同时参与大券商与小券商的定增来平衡风险。

　　另一方面，2家近一个月内才完成定增的券商，却给参与的同行带来了较大的浮盈。截至5月26日收盘，浙商证券、天风证券的收盘价均较其定增价溢价超25%。而参与两家券商定增的同行包括申万宏源、银河证券、海通证券、华安证券、开源证券、联储证券、东海证券这7家券商，其中申万宏源、银河证券同时参与了浙商证券、天风证券的定增。不过由于现在距离解禁日还有数月，因此这些券商能否把浮盈真正落袋还存在较大的变数。

　　券商热衷参与同行定增，是否为了相互“抬轿”？

　　在一些市场人士看来，2020年以来，各券商参与同行定增的情况明显增多，这里面可能存在相互“抬轿”、相互“捧场”的动机。

　　不过据《每日经济新闻》记者统计，2020年以来，还尚未出现两家券商之间相互参与对方定增的情况。

　　北京某券商投行人士向记者表示，从这些公开披露的信息来看还难以认定是否存在相互抬轿的动机，但可以确定的是券商参与同行定增的一个主要目的不外乎是为了获得盈利，毕竟同行应该更了解同行。

　　北京某头部券商非银行业分析师也表达了类似的看法，她认为，券商参与同行的定增更多的出发点应该还是有业务机会。

　　值得注意的是，就券商增发对同行参与的吸引力来看，去年7月到8月，今年4月到5月是两个券商参与同行定增的两个高峰期。对此，华东某券商投行人士则认为，经过几个月的调整后，今年4月以来券商见到了市场的中期底部，行业估值已经处于相对低位，因此此时参与定增的话，从盈利的角度也是不错的。

　　在一些研究机构看来，2020年以来，券商股的定增成为了市场的一大热点，券商参与同行定增的不在少数。这与券商股定增历史投资收益率和当前资本市场改革与开放加快有着必然联系，华泰证券研究称，参与券商股定增具有较高的可行性，尤其建议关注龙头券商的定增。

　　华泰证券研究显示，2010年~2020年近10年参与券商股定增的投资收益率相对较高，平均投资收益率(以解禁日股价相对发行价涨跌幅表征)为超90%。另外，未来全面注册制将实施，股权时代新周期来临，证券业务发展空间进一步打开；第三是资本市场深化改革和开放，将倒逼券商开启经营模式高阶转型，顺利转型的券商将享受估值从β向α跨越。

　　光大证券称，2021年年初以来券商行业以回调为主，且跑输主要指数，目前估值已经调整到合理位置。受益于资本市场改革红利，券商行业业绩持续向好趋势不变。站在当前低估值、高业绩增速的行业背景下，我们认为券商行业财富管理、投资业务和机构业务等仍然有较大发展空间，近期风险偏好回升，券商板块有较高的配置性价比。从公司层面来看“分化”是2021年行业演绎的关键词，在“分化”过程中龙头券商和部分有差异化竞争力的区域券商将有望获得超额收益。

　　“作为同行，券商还是比较了解同行的业务模式，发展情况及行业地位等情况。券商参与同行定增主要还是认为其具有投资价值。”有券商人士告诉记者：“目前尽管券商参与同行定增的入股比例不是很高，但无疑用较为低廉的入股成本以及相对较短的锁定期为他们提供了收益护城河，其背后也折射出券商自身对资本市场改革后行业面貌变化的期待。”

　　2020年来券商全市场参与定增获配金额达513亿

　　定向增发，是上市公司再融资的主要形式，也是一些机构投资者的主要投资方向。随着2020年再融资新规发布以来，融资条件放松，定增市场热度再起，项目数量明显增长。机构也在不断扩容的定增市场里淘金。

　　东方财富Choice数据显示，自2020年以来(截至2021年5月26日)，A股定增实施上市公司数量逾500家，共计募集资金达1.16万亿元。这其中，公募基金和产业资本是当仁不让的主力军。不过，《每日经济新闻》记者也发现，越来越多的券商加入到定增项目中来。

　　数据显示，2020年以来，逾50家券商参与A股上市公司定增项目，共获配金额达513.12亿元。

　　从参与定增数量来看，其中中金公司获配金额位居首位，达101.81亿元；第二至第五分别是国泰君安、中信证券、银河证券、中信建投，分别获配金额达66.05亿元、63.59亿元、58.56亿元和44.64亿元。前述5家合计约335亿元，占比65%。另外，华泰证券、申万宏源、招商证券、国信证券等也均获配超10亿元。

　　同时，记者也发现，不少中小券商也较为热衷定向增发项目。比如第一创业、中邮证券、红塔证券、东海证券、申港证券等也均获配金额超过5亿元。五矿证券、联储证券、开源证券、万和证券等近20家券商定增获配金额也超过1亿元。

　　“大型券商由于资金实力雄厚，可以充分利用资金参与上市公司定增。而中小券商受制于业务发展不如大型券商，而且竞争力不如大型券商，因此通过参与定增也能增加收入来源。”有券商人士说道：“现在机构参与上市公司定增项目，锁定期缩短，而且整体折价率性价比较高，具有一定的安全垫。”

　　券商参与定增项目平均收益率超14%

　　当然，不管是券商也好，亦或是其他机构，参与上市公司定增项目都是希望能获利。开源证券研究表示，2020年，整体定增市场的平均收益率为18.1%。此外，风格转换将推动2021年定增市场收益率有望超越2020年。《每日经济新闻》记者统计显示，2020年以来券商参与定增的项目，解禁日股价(若未到解禁日，以5月26日股价计算)相对于发行股价平均收益为14.4%。

　　就获配金额超过1亿元的券商32家券商来看，参与定增项目解禁日股价相对于发行股价平均收益率为19.91%，不过前后相差较大，比如长城国瑞、德邦证券、申港证券平均收益超过50%，当然这与其参与定增项目较少，且该项目收益率确实很高有关。相反，平安证券、东海证券、联储证券和五矿证券的平均收益率目前还是告负。

　　数据进一步统计显示，获配金额超过10亿元的券商中，申万宏源、国信证券和国泰君安表现较为出色，平均收益率达到20%以上；银河证券、中金公司和华泰证券表现亦可圈可点，平均收益率也在10%以上。而中信证券、中信建投的平均收益表现则较差，均只有5%左右。

　　记者发现，不少上市公司的定增项目还出现了券商抱团参与的场面，而且大多也都实现了不错的收益。比如分别有6家券商参与了格林美、华友钴业的定增，这些券商的收益也达到36%和28%。此外，有5家券商参与了寒锐钴业、凯撒文化、第一创业、天风证券等上市公司的定增，收益率也达到约62%、46%、37%和26%。当然，也有例外，有一些券商参与定增扎堆被“坑”，比如分别有4家券商参与了拓普集团、三利谱、金力永磁、创业慧康等上市公司的定增，而这些定增让券商的亏损幅度在20%以上。

　　值得一提的是，除了通过获得定增股票来实现收益外，券商还可以通过“收益互换”的形式参与定增。据光大证券研究报告称，券商用收益互换的形式完成出资方和融资方的互换，出资方借助资管计划配售定增股票，同时与券商签署收益互换协议：出资方将锁定期的股票收益换给券商，券商对出资方支付固定收益；同时，券商再与融资方签订收益互换协议：将股票收益换给融资方，自己获得融资方给定的固定收益。

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责任编辑：林宸