【兴证全球策略】南向“价值寻洼”再提速 ——A港美股市场把脉数据周报

原标题：【兴证全球策略】南向“价值寻洼”再提速 ——A港美股市场把脉数据周报 来源：张忆东策略世界

—●●●●—投资要点—●●●●—

1、A股市场综述（注：本文中“本周”指的是20191111-20191115）

股指下跌：本周，深证成指（跌2.50%）和上证综指（跌2.46%）领跌；其余指数中，上证50跌1.92%，创业板指跌2.13%，沪深300跌2.41%。行业上，家电（跌5.4%）、餐饮旅游（跌5.2%）和农林牧渔（跌5.1%）领跌。

投资者情绪低迷：A股日均换手率下降为0.84%，低于近五年以来的中位数1.18%；融资买入成交额占全部A股成交额比重从上周的9.4%下降到8.7%。IVIX本周五最新值为13.4%，与上周持平,处在今年二月以来的低位水平。

陆股通资金净流入:本周陆股通净流入金额约17.9亿元，截至本周五陆港通累计流入额为8828亿元。北上资金本周主要流入电子元器件、农林牧渔和餐饮旅游，流出医药、家电和食品饮料。

估值下降：当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率（TTM）分别为11.7、51.2、25.1和12.0倍，处于2011年以来的47%、57%、19%、36%分位数水平。

2、港股市场综述

股指下跌：恒生指数跌4.8%，恒生国企指数跌4.2%。行业上，恒生地产建筑业（跌5.9%）、恒生能源业（跌5.9%）和恒生综合业（跌5.8%）领跌。

情绪较为谨慎：截至本周五，恒生波指为19.2，大幅高于上周五的15.1；本周主板卖空成交比为15.5%，高于上周的13.5%。USDCNH一年期风险逆转指数较上周五的2.60%上升为2.74%。AH溢价指数为129，高于上周，稍高于2017年以来的3/4分位数。

港股通资金净流入：本周港股通资金净流入85亿元，为9月以来的周净流入的峰值，自开通以来累计买入成交净额达9128亿元，创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看，最近1周南下资金主要流入的个股为美团点评；行业上，主要流向银行和计算机行业，流出通信、房地产和农林牧渔行业。本周港股通/主板成交占比为7.2%，高于上周的6.7%，维持9月份以来的7%中枢水平记录。

盈利预期和估值下降：本周恒指2019财年一致预期EPS较上周下降0.16%；恒生指数和恒生国企指数当前静态估值水平（TTM市盈率）下降为10.3和8.2倍，二者均处于2002年以来的1/4位数附近。

3、美股市场综述

股指上涨：道指领涨1.17%，周五收市突破28000点；其余主要指数中，罗素大盘指数涨0.94%，标普500指数涨0.89%，纳斯达克指数涨0.77%，罗素小盘指数涨0.39%，中概股指数下跌2.63%；行业上，医疗保健（涨2.42%）、房地产（涨1.93%）和公用事业（涨1.53%）领涨，能源（跌1.28%）、金融（跌0.26%）领跌。

情绪整体偏乐观：VIX指数仍与上周持平，维持在12.1，高收益债利差（相比十年期美债收益）从上周五的3.69%上升为3.79%，十年期美债收益从上周五的1.94%下落至1.83%。

盈利预期持平，估值上升：本周五标普500预测市盈率由上周五的18.8倍上升为19.0倍，高于1990年以来3/4分位数。

纯因子表现：动量（涨0.79%）、成长（涨0.56%）和价值（涨0.20%）领涨；杠杆（跌0.19%）和交易活动（跌0.10%）领跌。最近一个月，价值领涨1.29%，动量领跌1.45%。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

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报告正文

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1、中国A股市场监测

1.1、A股市场表现概览

本周A股主要股指下跌。本周，深证成指（跌2.50%）和上证综指（跌2.46%）领跌；其余指数中，MSCI中国A股在岸指数跌2.32%，中小板指跌1.77%，上证50跌1.92%，创业板指跌2.13%，沪深300跌2.41%。行业上，除电子元器件涨0.3%外，其余行业指数均下跌，家电（跌5.4%）、餐饮旅游（跌5.2%）和农林牧渔（跌5.1%）领跌。

本周高价股指数（跌1.24%）、高市盈率指数（跌1.62%）和绩优股指数（跌1.66%）跌幅最小，微利股指数（跌4.14%）、中价股指数（跌3.59%）和低价股指数（跌3.35%）领跌。主题上，打板指数（涨7.20%）、智能音箱指数（涨5.73%）和啤酒指数（涨4.71%）领涨。

1.2、A股估值与股权风险溢价

估值下降。当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率（TTM）分别为11.7、51.2、25.1和12.0倍，处于2011年以来的47%、57%、19%、36%分位数水平。

当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PB别为1.42、4.66、3.25和1.40倍，处于2011年以来的26%、50%、11%、21%分位数水平。

股权风险溢价从上周五的5.0%上升到本周五的5.3%，处在2012年3月以来均值水平附近。

（注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）

行业估值从市盈率TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

食品饮料、计算机、汽车和家用电器市盈率（TTM）所处历史分位数分别是78%、60%、56%和52%；

有色金属、交通运输、国防军工和电子市盈率（TTM）分位数为22%、36%、22%和31%；

采掘（0%）、建筑材料（2%）、建筑装饰（0%）、钢铁（13%）、商贸（0%）、地产（1%）、化工（11%）、轻工（14%）市盈率（TTM）都处于较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

食品饮料、计算机、汽车和家用电器行业市净率所处历史分位数分别是90%、33%、3%和62%；

有色金属、交通运输、国防军工和电子行业市净率分位数为1%、21%、10%和33%；

采掘（0%）、建筑材料（3%）、建筑装饰（0%）、钢铁（13%）、商贸（0%）、地产（1%）、化工（2%）、轻工（4%）市净率都处于较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

1.3、陆股通资金流向

陆股通资金净流入。本周陆股通净流入金额17.9亿人民币。截至本周五陆港通累计流入额为8828亿人民币。北上资金本周主要流入电子元器件、农林牧渔和餐饮旅游，流出医药、家电和食品饮料。

1.4、A股投资者情绪监测

投资者情绪低迷，体现在以下指标。（注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股）

A股日均换手率，从上周的0.95%下降为0.84%，低于近五年以来的中位数1.17%；本周五涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为2.46，高于上周的2.03。

截至本周五，A股融资融券余额为9,708亿元，高于上周五的9,702亿元；融资买入成交额占全部A股成交额比重从上周的9.4%下降到8.7%。

上证50ETF期权隐含波动率指数IVIX本周五最新值为13.4%，与上周持平,处在今年二月以来的低位水平。

2、港股市场监测

2.1、港股市场表现概览

主要股指全线下跌，恒指走弱于沪深300指数和MSCI新兴市场指数。

股指层面，恒生指数（跌4.8%）、恒生中型股（跌4.4%）领跌；其余指数中，MSCI新兴市场指数跌1.51%，恒生小型股跌4.1%，恒生国企指数跌4.2%，恒生大型股跌4.3%，恒生综合指数跌4.3%。行业上，全线下跌，其中恒生地产建筑业（跌5.9%）、恒生能源业（跌5.9%）和恒生综合业（跌5.8%）领跌。

2.2、港股盈利趋势与估值

盈利预期和估值下降。本周五恒指预测PE（彭博一致预期）降低至10.4倍；恒生国指预测PE降至8.2倍，二者处于2005年7月以来的1/4位数附近。本周恒指2019财年一致预期EPS较上周下降0.16%。

本周恒生指数和恒生国企指数当前静态估值水平（TTM市盈率）下降为10.3和8.2倍，二者均处于2002年以来的1/4位数附近。

截至9月底，从静态市盈率（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：

首先，所有在列恒生行业指数的市盈率TTM均处于中位数以下；

其中，横向看，估值相对较高的为公用事业（49%），金融（47%），地产（37%）、资讯科技行业（41%）；

居中的为工业制品（28%）和综合业（26%）；

估值较低的为能源业（15%）、电讯业（8%）和原材料业（2%）；

（注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，分位数的时间起始点为2011年3月）

当前恒生指数的股息率为3.79%，处于2006年9月以来的中位数上方。

2.3、港股通资金流向

港股通资金净流入。本周港股通资金净流入85亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达9128亿人民币，创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看，最近1周南下资金主要流入的个股为美团点评；行业上，流向银行和计算机行业，流出通信、房地产和农林牧渔行业。

本周港股通/主板成交占比为7.2%，高于上周的6.7%。维持9月份以来的7%中枢水平记录。

截止本周五收盘，AH溢价指数为129，高于上周，稍高于2017年以来的3/4分位数。

2.4、港股投资者情绪

情绪较为谨慎。截至本周五，恒生波指为19.2，高于上周五的15.1；本周主板卖空成交比为15.5%，高于上周的13.5%。USDCNH一年期风险逆转指数较上周五的2.60%上升为2.74%。

3、美股市场监测

3.1、美股市场表现概览

美股主要股指上涨。道琼斯工业指数领涨1.17%，周五收市突破28000点；罗素大盘指数涨0.94%，标普500指数涨0.89%，纳斯达克指数涨0.77%，罗素小盘指数涨0.39%，中概股指数下跌2.63%。行业上，医疗保健（涨2.42%）、房地产（涨1.93%）和公用事业（涨1.53%）领涨，能源（跌1.28%）、金融（跌0.26%）领跌。最近一个月，医疗保健（涨6.45%），工业（涨6.30%）和金融（涨5.85%）领涨，房地产（跌2.13%）表现最弱。

3.2、美股盈利趋势与估值

盈利预期持平，风险溢价水平小幅上升。本周标普500指数2019财年一致预期EPS与上周持平；股权风险溢价截至本周五为3.0%，略微高于上周的2.9%，处于2010年11月以来的中位数水平和1/4分位数之间。

注：（股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）。

本周估值上升。本周五标普500预测市盈率由上周五的18.8倍上升为19.0倍，高于1990年以来3/4分位数；本周五市盈率（TTM）为20.7，高于上周五的20.5，处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

行业估值特征如下：

当前工业（81%）、能源（79%）、信息技术（81%）、非核心消费（84%）、核心消费品（95%）、公用事业（99%）市盈率TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平；

原材料（73%）、电信服务（73%）介于中位数和3/4分位数之间；

金融（59%）的估值水平处于中位数附近；

房地产（22%，自2016年以来）和医疗（37%）的股指水平低于中位数。

（注：括号内百分比数值为对应行业市盈率TTM于1990年以来的分位数）。

中概股市盈率TTM本周五为33倍，低于上周的34倍，处于2015年以来的中位数附近。

3.3、美股投资者情绪

美股市场情绪总体偏乐观，体现在以下指标：

本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.6%，与上周持平。

VIX指数仍与上周持平，维持为12.1。

本周，十年期美债收益有所回落，截至周五，该数值从上周五的1.94%下落至1.83%，10Y-2Y美债收益差为从上周五的26.31ps回落至22.03bps。高收益债利差（相比十年期美债收益）从上周五的3.69%上升为3.79%。

3.4、美股纯因子收益

本周，领涨因子为动量（涨0.79%）、成长（涨0.56%）和价值（涨0.20%）；杠杆（跌0.19%）和交易活动（跌0.10%）领跌。最近一个月，价值领涨1.29%，动量领跌1.45%。

（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。

4、风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

相关报告：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

《南向“价值寻洼”再提速 ——A港美股市场把脉数据周报》

对外发布时间：2019年11月17日

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本报告分析师 ：张忆东

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