国金证券--社会服务业行业研究周报:Q3博彩及华住酒店数据低迷,宋城三季报业绩超预期【行业研究】

原标题：国金证券--社会服务业行业研究周报:Q3博彩及华住酒店数据低迷,宋城三季报业绩超预期【行业研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

本周沪深 300指数下降 1.08%, CS 餐饮旅游上涨 0.70%至 8223.05,排名第 2。免税板块涨跌幅 0.5%,出境涨跌幅-2.2%,餐饮板块涨跌幅-1.9%,主题景区涨跌幅 6.3%,传统景区涨跌幅-1.7%,酒店板块涨跌幅-0.1%。

行业点评 季度博彩数据公布,中场业务维持良好增长,贵宾业务收入下滑明显,增速幅度逐季扩大。 19Q3幸运博彩毛收入 707.94亿澳门元/-4.1%,其中 VIP 业务收入 310.85亿澳门元/-22.5%,占比 43.9%;中场业务收入 358.93亿澳门元 /+18.7%,占比 50.7%;角子机收入 38.16亿澳门元 /+8.6%,占比5.4%。 中场受益于珠港澳大桥开通后的客流提升, Q3旺季高基数情况下增长 18.7%( Q2中场收入大增 21.2%); VIP 受国内经济和企业利润表现等影响 Q3增速下滑幅度扩大( Q3下滑 22.5%VSQ2下滑 15.6%)。 从澳门博彩的季度数据来看中场业务受澳门景气度回升影响能够持续增长, VIP 业务与内地的经济关联度较强。我们做了最新的国内宏观数据( PPI、社融规模、房地产价格指数及国内信贷等指标)及消费数据(金银珠宝、豪华车、白酒及酒店数据等)与澳门博彩收入的关联度分析,博彩的前瞻性属性较强。

宋城演艺三季度表现超预期,剔除六间房影响后 Q3净利增长 15%-40%,前三季度利润增长 10%-30%: 公司发布业绩预告,前三季度归母净利12.05-13.77亿元,同增 5%-20%,其中 Q3单季度归母净利 4.82-5.06亿元,同增 0-5%。 剔除六间房重组影响前三季度线下景区归母净利 9.39-11.10亿元, 增速 10%-30%,其中 Q3主业归母净利 4.29-5.22亿元, 增速15-40%,超市场预期。 分项目看杭州 Q3收入增长个位数, 三亚项目利润与去年持平,丽江收入增长超过 30%, 桂林及张家界新项目表现超预期。

华住酒店三季度经营数据下滑幅度扩大,受宏观经济影响酒店需求低迷。

Q3华住成熟酒店(经营超过 18个月)的同店 RevPAR 为 211元/-3.8%;

ADR 为 234元/-1.1%;平均入住率为 90.1%/-2.5pct,经营数据相较于 Q2( 平均房价/入住率/RevPar 分别变化 0.4%/-2.3pct/-2.1%) 表现进一步低迷,入住率跌幅扩大,平均房价出现下滑。细分来看,经济型同店 RevPAR为 179元/-3.7%; ADR194元/-0.7%;平均入住率为 92.2%/-3pct。中高档同店 RevPAR 为 278元/-3.9%; ADR 为 325元/-2.2%;平均入住率为85.6%/-1.5pct。 从华住酒店的经营数据来看目前商务出行需求仍比较低迷。

估值层面——在 19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后,免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。

1)出境游及酒店估值较为合理。 出境游行业增速 10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强,对标华住估值水平存在空间。

从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。

2)宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。

3)中免国内免税垄断地位加强,消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。 19年存在边际改善空间,市内免税店政策突破和市内店开设预期有望落地。

推荐标的 中国国旅、宋城演艺风险提示 极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;

业绩不及预期的情况出现。