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2024财年Q4，阿里巴巴收入为2219亿元(yoy+7%)，略高于彭博一致性预期的2198亿元。盈利能力方面，经调整EBITDA和经调整净利润达到308.07亿元(yoy-4%，margin为14%)和244.18亿元(yoy-11%，margin为11%)，经调整EBITDA略高于彭博一致性预期的303.79亿元。
分部业务方面：1)淘天集团收入为932.16亿元(yoy+4%)，高于彭博一致预期0.7%，经调整EBITA为385.01亿元(yoy-1%)；2)阿里国际数字商业集团收入为274.48亿元(yoy+45%)，高于彭博一致预期7.2%，经调整EBITA为-40.85亿元(yoy-88%)；3)本地生活集团收入为146.28亿元(yoy+19%)，高于彭博一致预期3.7%，经调整EBITA为-31.98亿元(yoy+21%)；4)菜鸟集团收入为245.57亿元(yoy+30%)，高于彭博一致预期10.7%，经调整EBITA为-13.42亿元(yoy-321%)；5)云智能集团收入为255.95亿元(yoy+3%)，高于彭博一致预期1.3%，经调整EBITA为14.32亿元(yoy+45%)；6)大文娱集团收入为49.45亿元(yoy-1%)，经调整EBITA为-8.84亿元(yoy+22%)；7)其他收入为514.58亿元(yoy-3%)，高于彭博一致预期2.4%，经调整EBITA为-28.18亿元(yoy-52%)。
用户为先战略初见成效，淘天集团GMV实现双位数增长淘天GMV增长主要得益于“用户为先”战略的成功实施，淘天围绕提升用户体验进行的一系列投入已经取得了显著的成效(如今年以来推进的先用后付、仅退款、周年庆免单、新疆包邮等举措)，在一季度实现了量价齐升的局面。本季度，淘宝天猫的购买人数和购买频次强劲增长，推动线上GMV及订单量均实现同比双位数增长。来自搜索和推荐的收入强劲增长，带动客户管理收入同比增长5%至636亿元。同时，88VIP会员数量也实现同比双位数增长，超过3500万。
国际业务维持强劲增长，海外平台实现快速扩张本季度，公司海外业务维持高速增长，AIDC的零售平台订单同比增长20%。1)速卖通：速卖通与菜鸟跨境物流的协同效应进一步增强了其竞争力，5日和10日的妥投率同比均实现了翻倍增长，截至2024年4月，Choice业务占速卖通总订单的约70%；2)Trendyol：在本季度继续保持两位数的订单增长。在巩固其在土耳其电商市场的领先地位的同时，Trendyol进一步拓展了在海湾地区的跨境业务，已成为海湾地区下载量最多的电商应用之一；3)Lazada：变现率进一步提高，本季度的每单亏损同比显著减少。
AI驱动下，云业务增长有望实现修复
该季度，云智能集团收入为255.95亿元，同比增长3%。其中核心公共云产品(弹性计算、数据库、AI产品等)收入录得双位数的同比增长。
此外，云业务受AI驱动明显，AI相关收入录得三位数的同比增长。云业务在AI驱动下，有望实现增速修复，重回双位数增长区间。
回购彰显经营信心，预计8月完成在港双重主要上市本季度，公司共回购48亿美元，2024财年共回购股票约125亿美元，总计12.49亿股普通股。同时，公司预计于2024年8月底完成在香港联交所双重主要上市。
投资建议
公司战略与组织调整逐步清晰，海外业务实现快速扩张，公司整体盈利能力增强。我们预计FY2025/2026/2027年收入分别为10172亿元/10973亿元/11744亿元；调整后净利润预计为1570亿元/1716亿元/1860亿元，对应PE17/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。
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