近年来，在国资委 、证监会等要求国企提高股东回报的背景下，为回报股东，上市电力公司普遍逐步开始提高自身的分红承诺。如长江电力早已成为电力板块最为典型的高分红高股息的代表，但是实际上，电力行业还存在很多高分红的标的，根据我们统计的主要发电上市公司的分红承诺情况，以长江电力、京能电力及内蒙华电为代表的上市电力公司分红承诺均高达70%；此外，如大型发电上市公司华能国际、国投电力、大唐发电、中国电力及华能水电等分红承诺同样高达50%，其中华电国际在其2020-2022 年三年股东回报计划中还明确提出除高分红比例以外，每股股息还不低于0.2 元人民币。而且分红承诺更多是底线要求，实际分红往往超出承诺。以桂冠电力为例，其长期以来分红承诺一直是30%，但是实际上其自2017 年以来，分红比例一直超过45%，因此在对未来股息率测算时还需考虑实际分红情况与其承诺值的差异。同样的情况在福能股份同样适用，福能股份分红承诺仅为10%，但是其2016 年以来分红率一直维持在略超30%的水平。而过去两年，受煤价持续高位的影响，火电公司普遍大幅亏损，因此较高的分红承诺并未转换成为投资者实际的股息回报，但是上市公司在经营压力下仍然坚持分红已经足以体现出上市公司对股东回报的重视。
煤价回落来水转丰，电力公司业绩修复预期显著。今年以来，电力公司基本面持续改善，得益于煤价的快速回落，上半年大量火电公司实现扭亏为盈，如上半年火电龙头公司华能国际实现归母净利润63.08 亿元，同比增长309.67%；三季度以来，煤价降幅更为显著，截至8 月25 日，三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为840.8 元/吨，环比降低76.02元/吨，同比降幅更是高达348.23 元/吨，成本端的快速回落使得火电公司业绩迎来显著改善。此外，8 月份以来，持续偏枯的来水也迎来扭转，截至8 月26 日，三峡水库平均出库流量为19046 立方米/秒，同比增长72.78%。来水的显著改善也将使得水电公司业绩迎来修复。
在行业迎来基本面反转的背景下，高分红承诺意味着高股息。随着火电公司成本端稳步回落，水电公司随着来水逐步转丰，电力板块业绩修复预期也将更加明确。此时，高分红承诺也将意味着更高的股息回报，我们以8 月25 日主要电力公司股价为基准进行测算，暂不考虑减值等非经常性损益的影响，我们预计2023 年华能国际（A 股）、华电国际、福能股份、中国电力、华润电力及长江电力有望实现超4%的股息率，其中华能国际（H 股）、华电国际（H 股）、中国电力及华润电力股息率有望超6.5%。丰厚的股息回报将进一步增强公司的投资价值，我们持续看好电力板块的业绩弹性以及丰厚股息带来的长期价值回归。
投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华润电力、华电国际、中国电力、粤电力A、宝新能源和福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
风险提示
1、电力供需及政策存在恶化风险；
2、煤炭价格出现非季节性风险。
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