国泰君安香港:浦林成山高增长预期，维持“收集”|国泰君安_新浪财经

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原标题：国泰君安香港:浦林成山高增长预期，维持“收集” 来源：国泰君安香港

浦林成山 2020年股东净利同比增长26.1%至人民币6.05亿元，符合预期。收入同比增长12.4%至人民币62.83亿元，是由销量增长（同比增长22.4%）所带动，但因原材料价格下跌令平均售价下降而略有拖累。对OEM的直接销售额增长最多（同比+ 43.0%），同时2020年美国市场份额增加（同比增长1.7个百分点）。由于原材料价格下降和销售结构改善，毛利率同比增长3.1个百分点至22.3%。

全球经济复苏和产能扩张将推动浦林成山。2020年，公司的表现一直优于整体市场水平。我们认为，全球和中国的经济复苏将有助于轮胎销售。此外，泰国工厂（第一期）的新产能将在2021年全部投产。泰国工厂（第二期）和荣成工厂的扩张计划将于2021年启动，到2022年将使轮胎产能增加到2,975万条。

我们将基准年向前推到2021年。我们将2021年股东利润预测略微降低了4.2%，但将2022年的预测提高了2.0%。调整后，我们预测2021年至2023年股东利润将同比分别增长30.6%/ 24.7%/ 27.4%，3年复合年增长率为27.5%。

2020年的业绩表明了公司的应变能力。高产能利用率（ > 90%）证明了公司产品的需求强劲，我们认为收入前景很明确。我们将目标价上调至10.00港元，维持投资评级为“收集”，分别相当于6.7倍2021年市盈率和5.4倍2022年市盈率。