光大环境(00257)2020年年报点评：轻资产转型稳步推进，盈利能力有望中枢上行|收益_新浪财经

原标题：光大环境(00257)2020年年报点评：轻资产转型稳步推进，盈利能力有望中枢上行来源：中信证券

公司2020年全年业绩略低于预期。环保能源板块EBITDA同比增长20.1%，仍为公司业绩增长主要驱动力；运营收入增速超过建造收入增速，整体毛利率提升2.4个pcts；公司推进轻资产化转型，盈利能力及现金流状况有望得到改善；“碳中和”有望推动政府重新审视垃圾焚烧行业重要性，国补拖欠问题有望逐步得到解决，垃圾处理收费制度有望加快落地。下调公司2021/22年EPS预测至1.10/1.14港元，新增2023年EPS预测1.14港元，维持“持有”评级。

全年业绩0.98港元，略低于预期。公司全年实现营业收入429.26亿港元，同比增长14.3%；实现归母净利润60.16亿元，同比增长15.6%；折算基本EPS0.98港元，略低于预期。

垃圾焚烧板块持续发力，收益质量稳步向好。垃圾焚烧板块仍为公司业绩增长主要驱动力。截至2020年末，公司已投运垃圾发电项目87个，设计处理规模7.7万吨/日；在建项目43个，设计处理规模4.6万吨/日。运营收益及建造收益增长共同推动环保能源EBITDA同比增长20.1%，在整体EBITDA中占比提高1.2个pcts至58.1%。从收入结构来看，三大板块运营收益增速(+30.2%)超过建造收益增速(+6.9%)，高毛利率的运营服务收益占比同比提升3.5个pcts至28.6%，推动公司整体毛利率提高2.4个pcts至32.9%。期间费用率保持相对稳定，管理/财务费用率同比提高0.1/0.4个pcts。从财务状况来看，公司资产负债率为64.9%，较上年末提高2.4个pcts，相对公司重资产业务模式而言，负债水平保持健康。

轻资产转型推进，现金流改善可期。公司积极推进轻资产化转型，一方面围绕垃圾焚烧主业进行产业链横纵向拓展，拓展餐厨、医废、一般固废等协同处置，向固废产业链上游布局垃圾分类、垃圾收转运业务；另一方面，积极布局轻资产的新兴业务领域，如装备制造、资源再生利用、节能照明等。此外，公司加大海外垃圾焚烧市场拓展力度，涉足东南亚及中东欧市场，巩固公司全球最大垃圾焚烧发电投资运营商地位。公司致力于提高非电费收入占比，提高非垃圾焚烧业务占比，提高运营收益占比，毛利率水平料将持续中枢上行，现金流状况也有望获得改善。

“碳中和”带来新机遇。随着“碳中和”、“碳达峰”理念的提出，垃圾焚烧发电行业的重要性有望迎来重新评估，存量项目国补拖欠问题料将逐步得到解决。同时“碳中和”有望推动垃圾处理收费制度的落地，提高垃圾处理费水平，优化垃圾焚烧发电行业盈利模式，垃圾焚烧发电项目的合理回报及盈利来源仍能得到保障。此外，随着碳排放权交易市场的完善，垃圾焚烧发电企业有望获得新的盈利增长点。

投资建议：考虑到公司推进轻资产业务转型，新兴业务培育成效仍需进一步观察，我们下调公司2021/22年EPS预测至1.10/1.14港元(原预测为1.16/1.26元)，新增2023年EPS预测1.14港元，现价对应PE5/5/5倍。维持公司“持有”评级。