原标题：华住集团-S：2020年四季度经营数据点评：境内修复优于预期，pipeline加速增长 来源：同花顺金融研究中心
中信证券1月24日发布对华住集团-S的研报，摘要如下：
Q4境内经营修复趋势强劲，同店RevPAR降幅收窄至7.6%，预计Q4收入有望超此前指引。欧洲疫情反复致DH经营走弱，短期内仍将承压。展店方面，软品牌开店增加，pipeline重回环比增长，其中核心品牌汉庭、全季新签最多。目前散点疫情预计整体可控，继续关注景气回升趋势下的价值修复，维持“增持”评级。
20Q4境内修复优于预期，德意志酒店环比走弱。华住境内酒店剔除防疫占用后，20Q4BlendedRevPAR186元（同比-2.4%，下同），ADR231元（-0.5%），Occ80.6%（-1.6pcts）；同店RevPAR186元（-7.6%vs.20Q3-19.8%），ADR225元（-3.9%vs.20Q3-13.5%），Occ82.4%（-3.3pctsvs.20Q3-6.5pcts）。分档次来看，经济型同店RevPAR151元（-6.7%），修复好于中高端同店RevPAR243元（-8.5%），主因经济型Occ修复相比中高端更快（经济型-2.7pctsvs中高端-4.3pcts），ADR修复相对接近（经济型-3.7%vs中高端-3.4%）。德意志酒店20Q4BlendedRevPAR17欧元（-74.0%，vs.20Q3-52.2%），ADR76欧元（-21.5%vs.20Q3-4.7%），Occ22.5%（-45.5pctsvs.20Q3-49.9pcts）。
20Q4新开店节奏略有放缓，pipeline重回正增长。20Q4华住境内新开门店393家（直营4家，加盟389家），关店114家（直营10家，加盟104家），净开279家（直营-6家，加盟+285家），净开数量环比略降（vs20Q3净开319家）。结构方面，中高端占比（34.6%）与加盟占比（89.8%）不断提升。20Q4华住境内pipeline2,411家，相比Q3增加139家，其中汉庭/全季分别增120/59家。pipeline增加数明显提速亦彰显品牌对加盟商吸引力，助力千城万店计划（vs.20Q1/Q2/Q3境内pipeline分别+72/+1/-63）。20Q4华住境内净增门店中，软品牌111家、核心品牌168家（vs.20Q3净增软品牌31家，核心品牌288家），软品牌开店再度加速，其中海友/怡莱/星程/美仑分别净开-4/89/27/-1家（vs.20Q3分别净开-21/11/36/5家）。20Q4德意志酒店新开3家、净开3家，pipeline38家、其中IntercityHotel有5家待开业酒店位于境内。
20Q4境内收入预计优于指引，散点疫情影响预计可控。预计20Q4境内酒店收入略优于此前指引上限（指引为同比下降4%-7%），营业利润有望实现同比20%以上增长。目前国内多地出现疫情复发，政府出台相关返乡管控政策，我们认为总体影响可控。酒店行业一季度通常为全年淡季，春节期间尤其如此，19Q1华住收入占当年总收入21.3%，扣非净利润占当年总扣非净利13.9%。此外，春节返乡减少预计会提升高线城市周边游的本地住宿需求，同时公司也已通过调整房价的方式来积极应对。我们预计21Q1华住境内RevPAR有望维持在19Q1的80%以上。另外，自欧洲爆发第二波疫情，德国封锁期延长至2021年2月14日，致Q4RevPAR再度走弱，但预计DH在Q4的收入仍符合此前指引。
风险因素：经济放缓超预期，疫情持续时间超预期，净开门店低于预期。
维持观点：公司回港二次上市后利于储备实力加速扩张，进一步巩固品牌认知。短期境内酒店经营的强势修复支持估值溢价，长期看好公司作为中国酒店龙头在结构升级、连锁提升背景下的成长机会。维持2020-22年EPS预测-8.26/6.31/10.51元，现价对应2021年PE49X、EV/EBITDA24X，维持“增持”评级。
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