原标题:锦欣生殖:辅助生殖前景广阔,内生外延双轮持续发力成长 来源:同花顺金融研究中心
华金证券1月24日发布对锦欣生殖的研报,摘要如下:
辅助生殖市场发展前景广阔,行业龙头有望进一步扩大市场份额。根据FS数据,全球不孕症患病率预计到2023年将上升至17.2%;国内受到初婚年龄上升、环境污染、不健康生活方式、高龄产妇二胎需求等影响,根据卫健委数据,我国不孕率已经由20年前的3%上升到12.5%~15%。根据FS数据,2018年我国辅助生殖规模252亿元,2013-2018年CAGR为15.8%,预计未来5年CAGR将达到14.5%。目前我国辅助生殖技术渗透率仅有7%,与美国近30%的渗透率相比有较大差距。随着不孕率的持续提升以及支付能力的提升,行业提升空间显著。近年来我国关于辅助生殖医疗机构的牌照审批、业务类别的政策逐渐趋于保守和严格,新进入者短期内难以获得牌照,经验丰富的医生也较为稀少,竞争格局分散,优质民营行业龙头凭借品牌优势、技术水平和区域布局,有望进一步扩大市场份额。
公司是国内最大的辅助生殖民营机构。公司从四川起家,通过收购将业务扩展到深圳、成都、美国、老挝和武汉。目前公司在国内市场份额2018年达到3.9%,在美国市场份额2.5%。公司2016-2019年营业收入和净利润CAGR分别达到68.1%和67.2%,2020年受到疫情影响,上半年营收6.12亿元,净利润1.16亿元,同比分别下降22.7%和31.8%。下半年公司业绩恢复良好,预计复苏态势将持续至2021年。
内生外延双轮持续发力。公司内生外延驱动业绩成长,外延方面:1)深圳中山医院受益于广东市场规模快速增长及香港患者占比提升,业绩持续攀升;2)美国HRC本地需求逐步恢复,但受到疫情反弹影响及国际旅行限制,短期业绩将继续承压;3)武汉黄埔医院预计将于21年3月开始运营,预计其首年将实现约800个IVF治疗周期数,预计未来有望成为公司新的业绩增长点;4)老挝医学中心业务持续拓展,短期受到疫情因素扰动。内生方面,公司成都西囡医院为省内绝对龙头,是公司业绩增长的核心驱动之一,扩建完成后有望稳健增长。VIP业务占比提升显著,VIP渗透率从5.2%提升至11.2%,有望持续提升公司盈利能力。
投资建议:辅助生殖领域需求旺盛市场前景广阔,但目前拍照审批严格且竞争格局分散,优质民营龙头有望凭借自身优势扩大市场份额。公司深耕辅助生殖领域,在内生和外延领域持续发力,驱动业绩成长。公司作为辅助生殖领域稀缺标的,相对A股医疗服务公司估值有明显提升空间,首次覆盖,给与公司“增持-A”建议。
风险提示:政策风险,并购落地不及预期风险,疫情发展持续超预期风险,海外业务风险;医疗事故风险
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