安信证券--康龙化成:盈利能力提升显著 持续深化全产业链布局

安信证券--康龙化成:盈利能力提升显著 持续深化全产业链布局
2020年08月27日 15:07 金融界

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原标题:安信证券--康龙化成:盈利能力提升显著 持续深化全产业链布局 来源:金融界

事件:公司发布2020年半年报,公司2020年上半年实现收入21.93亿元,同比增长,实现归母净利润4.79亿元,同比增长196.9%,实现扣非归母净利润3.62亿元,同比增长132.66%。其中,公司2020Q2实现收入12.34亿元,同比增长,实现归母净利润3.77亿元,同比增长,实现扣非归母净利润2.41亿元,同比增长135.2%。业绩增长超预期。

多方因素共振促使公司业绩增长亮眼:(1)海外疫情影响下,公司承接更多海外订单,收入增长加速。(2)公司毛利率持续提升。公司2020H1毛利率36.4,同比提高4.3个百分点,其中2020Q2毛利率38.7,同比提高7.4个百分点。分业务板块来看,2020H1公司CMC业务毛利率29.0,临床CRO业务毛利率21.8,这两块业务毛利率都仍有较大提升空间。(3)公司A+H上市后,账面资金充裕,截止至2020H1,公司账面现金30.5亿元。今年上半年公司利息收入0.43亿元。(4)2020H1公司公允价值变动损益0.84亿元,主要由于公司投资Zentalis在美股上市,确认公允价值变动收益约人民币1.0亿元。

深化发展一体化研发服务平台,公司各业务板块均快速成长,未来可期:在实验室服务领域,公司除了在传统优势板块实验室化学领域继续发挥优势,同时公司的生物科学服务(体外、体内生物学等)也快速发展中。公司一体化临床批件申请业务也得到快速发展,公司2020H1位国内客户开展28个IND申报项目,其中多国同时申报项目20个。在CMC领域,公司逐渐向下游CDMO业务发展,截至到2020H1,公司有临床III期项目35个,商业化阶段项目2个,公司原料药反应釜体积200m3,待绍兴新产能投产后,反应釜体积预计将增加至800m3。在临床CRO领域,公司在今年6月完成对联斯达的收购,联斯达成为公司控股子公司,拓展在国内SMO业务领域版图。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为50.0亿元(+33.1)、65.7亿元(+31.5)、86.3亿元(+31.3),归母净利润分别为8.5亿元(+55.6)、11.6亿元(+36.7)、15.6亿元(+34.0),对应EPS分别为1.07元、1.46元、1.96元,对应PE分别为96倍、70倍、53倍。我们看好公司未来实验室化学和CMC业务快速成长,给予“增持-A”评级。

风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情影响等。

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