雅居乐集团：高基数下盈利仍有望实现正增长

原标题：雅居乐集团：高基数下盈利仍有望实现正增长 来源：同花顺金融研究中心

中金公司7月31日发布对雅居乐集团的研报，摘要如下：

预测上半年盈利同比增长3%，小幅超出市场预期

我们预计公司上半年归母净利润同比增长3%至52亿元，基于归母净利润的派息率为40-50%，与之前基本一致，对应中期股息率为7%。

各业务线全面发展。我们预计2020年收入增长强劲（同比增长20%-30%），为盈利提供坚实支撑。具体来看，我们预计上半年公司在海南地区的结算收入超过100亿元，且毛利率高达60%以上。此外，我们预计上半年多元业务收入同比增长75%，占总收入的12%-13%（2019年为9%）。公司还通过处置白鹭湖项目部分股权获得了7亿元的处置收益，为盈利提供额外支撑。

财务状况边际改善。考虑到上半年拿地较为谨慎（不含收并购的拿地总成本仅占同期销售额的16%），我们预计上半年末有息负债规模保持稳定，净负债率与2019年末（131%）持平。同时，我们认为上半年平均融资成本有望小幅下降。

关注要点

全年销售目标（1200亿元，同比持平）料将顺利完成。雅居乐2020年计划推货2200亿元（同比增长10%），主要集中于其优势区域（广东、海南、云南以及长三角地区），为韧性去化提供保障。公司上半年销售额达550亿元（同比下降5%），完成全年销售目标的46%，其中80%以上为上述区域贡献。

目前估值具备吸引力，市场预期改善和雅城拆分上市将带来价值重估。公司目前股价对应5倍2020年市盈率，40%的NAV折让，市值为380亿港币，而我们测算雅城公允价值已达96亿港币。我们还预计公司2020年和2021年股息收益率分别高达10.5%和11.5%。

估值与建议

我们维持盈利预期不变。维持跑赢行业评级和目标价10.98港元（对应5.6倍2020年市盈率，32%的NAV折让），较当前股价有13%的上行空间。

风险

地产和融资政策收紧。

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