新高教集团：进一步收购广西学校39%股权

原标题：新高教集团：进一步收购广西学校39%股权 来源：同花顺金融研究中心

中金公司7月31日发布对新高教集团的研报，摘要如下：

预计2020上半年收入同比增长40%

2020年7月29日，新高教集团宣布进一步收购广西学校39%的股权。收购完成后，新高教集团将持有广西学校90%的股权。由于相关工商变更登记手续已完成，少数股权将即刻并表。我们预计公司上半年将录得收入7.01亿元，同比增长40%；经调整归母净利润2.36亿元，同比增长17%。

关注要点

交易估值具备吸引力。根据公告，本次收购广西学校股权交易对价为1.52亿元，对应整体估值为3.9亿元，即13.7倍2019年经调整市盈率，较2018年首次收购对应的估值倍数（15.7倍2017年经调整市盈率）有所折让。得益于公司首次收购后对广西学校的有效整合，2017年至2019年期间广西学校在校生人数增长21.8%，净利润增长54.7%。管理层表示，此次生均收购成本3.4万元，与首次收购基本持平。

集团战略稳步推进。新高教集团于近期先后收购了河南学校和广西学校的部分少数股权，体现了公司对其“内生为主、外延为辅”发展战略的稳步实施，和对其“先内后外”发展原则的有效落实（即先整合内部已有资源，再收购新学校资源）。得益于公司对其内生增长目标（根据管理层指引，在校学生人数同比增长5%，生均学费同比增长10%）的稳步落实和华中学校的全年并表，我们预计公司2020年收入将录得稳健增长。

关注短期疫情影响。受疫情影响，集团旗下学校上半年开学延期。

在假设的退费情形下（东北学校和华中学校将返还学生五个月的住宿费，其余学校将退还学生两个月的寄宿费），我们预计住宿费返还或将给公司2020年经调整归母净利润带来约4.6%的一次性负面影响。

估值与建议

得益于高职及专升本扩招下招生计划增长，我们将公司2020和2021年收入预测上调1.5%和3.4%。考虑到因延期开学带来的成本节约和广西学校少数股权并表，部分抵消了疫情影响下服务性收入减少及扩招下营销费用增加的负面影响，我们下调2020年经调整归母净利润预测3.2%，同时上调2021年预测0.6%。考虑到估值切换和盈利能力确定性增强，我们维持跑赢行业评级，将目标价上调25%至6.5港元，对应13倍2021年经调整市盈率，较当前股价有23%的上行空间。公司目前交易于11倍2021年经调整市盈率。

风险

交易相关风险；招生人数和学费增长缓慢。

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