复旦大学泛海国际金融学院执行院长钱军：科创板有望培育出多家千亿级科技企业

原标题：复旦大学泛海国际金融学院执行院长钱军：科创板有望培育出多家千亿级科技企业 来源：证券时报

2020年是上海国际金融中心建设的基本建成之年。刚开市满一周年的科创板，对上海国际金融中心建设起到哪些促进作用？科创板还有望试点哪些资本市场改革措施？上海国际金融中心建设未来的突破点在哪？临港新片区将扮演什么角色？针对这些问题，复旦大学泛海国际金融学院执行院长钱军近日接受了记者的专访。

钱军认为，衡量科创板成功与否的主要标志是未来三五年内能否将目前市值几百亿甚至更小的科技企业培育成千亿级乃至几千亿级公司。他期待，“T+0”这一资本市场基础性交易制度改革近期可以在科创板市场试点。

在钱军看来，上海国际金融中心建设未来仍将在国际化方面持续发力，临港新片区有望成为我国资本项目有序开放的突破点与率先落地区域之一。

谈科创板

十余年来A股最重要改革 助力科技企业做大

证券时报记者：科创板开市刚满一周年，您认为科创板一年来的成效如何？是否达到当初的预期?

钱军：总体来说，达到了当初的预期，不需要加“基本”两个字。我们学院课题组2018年12月提出的五条主要建议都反映在了科创板制度设计中，比如，上市标准具有多元化和包容性，允许未盈利企业、同股不同权以及红筹公司上市，其中，允许红筹公司上市，为境外企业开辟了一条境内上市渠道。

交易制度方面，上市过程中无论线下询价、开盘交易还是信息披露，都已与成熟市场接轨了，可以说没有本质区别。其中，前5个交易日不设涨跌幅限制，之前还担心会引发市场暴涨暴跌，一年的运营情况还是经得起市场验证的，并没有出现几天内暴涨暴跌的情况。同时，一段时间内也曾出现上市即破发的A股现象，也被市场接受了。

证券时报记者：在您看来，科创板带给资本市场的最大变革是什么？

钱军：设立科创板并试点注册制，可以说是2005年股改以来最重要的资本市场改革。注册制是科创板和中国资本市场改革的核心基础制度，大幅降低了企业上市过程中的不确定性，“谁能上市””什么时候上市“”什么价格上市“，以往的三条在IPO审核制度下的不确定性目前都已被打破，堪称资本市场上革命性的变革。

按照审核之下的上市标准，A股吸引的多是成熟行业的大企业，大量优质科技企业到境外上市，这被认为是A股市场的结构性问题之一，而科创板的推出和发展，正逐步扭转这一局面。

证券时报记者：科创板成功的衡量标准是什么？

钱军：衡量科创板成功的标准，不仅是把中国科技企业留在境内上市，更重要的是培育出一批阿里和腾讯级别的新一代科技企业，即目前规模小（市值百亿以下）但前景非常好的科技公司，在科创板上市后步入发展快车道，三五年后，发展成为千亿级乃至几千亿级的科技公司，十年后，达到万亿级别。这种培育不是靠炒作，而是因为初创企业更快上市，借助资本市场的力量快速发展壮大。

三五年内市值至少翻倍 T+0试点有望近期推出

证券时报记者：在您看来，科创板市场进一步完善的空间还有哪些？

钱军：一是未来应该有更多的特殊企业上市，比如红筹公司、同股不同权、未盈利公司等，只有特殊公司批量上市，科创板的包容性才更强，才更有可能培育出千亿级乃至万亿级科技公司。

二是推出更多金融产品帮助机构投资者分散风险和对冲风险。比如，即将推出的ETF，可以有效实现分散投资者风险，对于包括来自境外的中长期投资者具有非常大的吸引力。与此同时，有了ETF和股指这些金融工具后，可以再推出股指期权，包括看跌期权，来帮助机构投资者对冲风险；随着科创板股票越来越多，还可以适时推出行业ETF和行业股指期权，帮助机构投资者更加精准地对冲某个行业的风险。当市场上拥有了这些丰富的分散风险和对冲风险产品后，才能吸引更多机构投资者尤其是境外机构投资者的参与，从而帮助其实现更加稳定的业绩，使个人投资者更愿意把资金交给他们管理。

三是一些股票市场的基础交易制度，我们期待近期在科创板试点，包括“T+0”制度，经验成熟后，推广到其他板块。“T+0”交易制度是所有成熟市场包括有很多中国科创企业上市的港股、美股使用的交易制度，这一制度使得很多机构投资者的分散和对冲风险的策略更及时地完成。当然，风险是包括高频交易可能带来的风险，但是，交易所已经有了一整套防范高频交易风险的设施和举措。所以，我们期待A股的“T+0”交易制度可以率先在科创板试点。

四是还要看对信息披露违规的惩罚机制以及退市制度等能否起到警醒作用。三五年内，科创板行业和上市公司肯定会分化，大概率会有公司退市，退市也是成熟市场的常见现象，目前退市制度已设计好，要看届时的执行情况以及看对包括信息披露违规行为进行惩罚的力度能否起到对上市公司和拟上市公司的震慑作用。

证券时报记者：未来三五年内，科创板市场有望达到多大规模？

钱军：参照创业板的发展历程，三五年内，科创板市场上市公司的数量至少翻一倍，达到300只甚至500只都有可能的，市值至少翻一倍，达到5万亿元以上。

金融、科技和产业三者互动的最佳抓手

证券时报记者：科创板在上海证券交易所推出，这对上海国际金融中心建设和全球科创中心建设可以起到哪些促进作用？

钱军：科创板是最好促进三角互动（金融、科技和产业）的抓手，试点注册制，让初创企业上市时间提前，企业得以及时与资本市场对接，上市过程又具有包容性，这可以让科技企业发展提速，更早进入扩张阶段。此外，成为上市公司后，债权融资成本也会下降。

科技类初创公司上市时间得以提前，对创业者、对天使投资者和风险投资者而言，通过初创公司上市能够更早地退出投资获得收益，也就意味着PE和VC基金会加大对初创企业的投资，从而进一步带动更多的创业者和科技人员投身于科技企业的发展。

对产业同样如此，科创板已有几家未盈利的生物医药企业上市，生物医药板块一旦在科创板市场形成气候，资本市场源源不断地输血，也会带动这个行业的发展。

谈上海国际金融中心

国际化仍欠缺 应加大双向开放力度

证券时报记者：2020年是上海国际金融中心建设基本建成之年，您如何评价上海金融业目前的成就？

钱军：今年3月份全球金融中心指数”（GFCI 27）指数显示，上海已跃居全球第四，无论从核心市场交易量和总市值、机构数量、面向国际的人民币金融产品以及营商环境等指标来看，上海国际金融中心近几年的建设步伐很快，在国际资本市场中的地位明显提升。

从此次疫情来看，上海作为国际大都市在疫情防控方面做得非常好，这也是上海国际金融中心建设的加分项。未来，上海应继续加大对公共医疗卫生方面的投入，让上海成为国际公共医疗和卫生中心，这对促进科技和金融的发展都有助力。

证券时报记者：与伦敦、纽约等其他国际金融中心城市相比，上海还有哪些差距？未来应如何改进？

钱军：对标两大老牌国际金融中心——伦敦和纽约，上海国际金融中心主要差距体现在国际化程度还是不够，同样在股票和债券市场中，伦敦和纽约非本国投资者和机构，无论是交易还是持仓比例都很高，尽管最近五年上海金融市场吸引了大批外国投资者和机构，但是外资占比跟伦敦和纽约相比，还有较大差距。未来，我国金融要素市场还应持续吸引外资投资者参与，进一步提升外资投资者比重。

同时，金融机构和组织的国际化体现为“你中有我，我中有你”的趋势也日益凸显，比如，纽交所和伦交所作为上市公司，通过并购手段实现了规模扩大，同时，主要交易所还互相持股，欧美上市公司和金融机构也在全球布局，上海金融业开放也一直强调双向开放，“引进来”和“走出去”，一方面吸引更多国际知名金融机构选择上海作为中国或亚洲区总部，另一方面我们的金融机构也应走出去，以上海为中心对外辐射。

三五年内离岸和跨境业务试点或在临港

证券时报记者：就人民币可自由兑换和资本项目可兑换方面，上海应扮演什么角色？未来的突破点在哪？

钱军：方向很明确，在人民币可自由兑换和资本项目可兑换方面，上海的力度会很大，今后五年，临港新片区有望成为我国的突破口，落地一些创新型人民币跨境和离岸业务试点以及已经试点的业务量大幅提升，可以预见的是，临港新片区与国际资本市场的通道会越来越多，门户开得会越来越大。同时，资本项目下的资金流动，风险可控是一个非常重要的原则，我国资本项目开放前提是风险可控，红线是不能出现短期的资金大进大出，因此我国资本项目开放还是有序开放。

目前，我国资本市场的开放有多种形式，比如说特定的通道，沪深港通等；A股股指和多种债券进入全球指数，权重提高，全球的机构投资者跟踪指数从而进入A股以及债券市场，在全球流动性泛滥的背景下，中国还是有不少好的资产，会持续吸引国际资本流入。

对一个新兴市场来说，我们鼓励和希望中长期机构投资者进入中国市场，比如可以允许有资质的境内外金融机构和实体企业在上海自贸区直接进行多品种跨境业务，也能通过上海自贸区与国际资本市场对接跨境业务，上海自贸区在技术上都已经做好了准备，但还需要一些具体操作性的政策落地以及建立完善的风控体系等。

在此基础上，我们期待在临港新片区率先试点更加市场化的资本项目下的跨境流动管理制度，让资本的进出更加有可预见性。

此外，央行数字货币也应在上海试点，在机会合适时，将区块链技术和数字货币与国际支付体系对接。

证券时报记者：明年即将进入“十四五”，在您看来，上海国际金融中心建设在“十四五”期间应达到一个什么目标？

钱军：如上所述，“十四五”期间，上海国际金融中心建设的一个核心是从多方面提升国际化程度，这涉及多个指标，包括在核心资本市场交易量和持仓量上外资占比，国际金融机构总部落地，临港新片区离岸和跨境业务种类和总量，更加市场化的资本项目的管理方式等。这些指标的设定正是学院课题组参与上海金融管理局十四五重大课题的核心内容之一。

最后，随着上海营商环境的持续优化，我们在引入和使用更多国际仲裁准则和行业惯例的同时，要加快完善、制定、推出、执行中国自己的适用于国际仲裁和跨境业务的法规和准则。

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