阿里巴巴-SW(09988)从流量驱动的商业帝国到数字生活开放平台|阿里巴巴_新浪财经

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原标题：阿里巴巴-SW(09988)从流量驱动的商业帝国到数字生活开放平台来源：华创证券

乘国内电商发展之风，阿里巴巴巩固其一超多强的地位，引领行业向共同打造“经济强国”的目标齐头并进、开拓创新。阿里巴巴的主要业务包括核心零售、云计算、数字文娱、创新及其他业务，其中核心零售包括中国批发零售、国际批发零售、以及本地生活(菜鸟、饿了么)等五大细分领域。阿里妈妈提供广告营销与数据支持。核心商务为电商帝国变现支柱，贡献最多利润。

阿里巴巴收入保持稳定高速增长，现金流充裕，为阿里在互联网不同赛道的投资布局提供强有力的资金支持。2014-2018财年，收入CAGR为47.8%，阿里2020财年营收5097.11亿元，2019财年为3768.44亿元，同比增长35.26%。从利润来看，2020财年净利润1492.63亿元；从现金流看，2014-2018财年经营性现金流复合增长率高达47.6%。

渗透率与货币化率双轮驱动，从“淘京拼”到“淘抖快”，线上流量竞争加剧。下沉市场的红利空间明显；春节叠加疫情催长线上垂直品类的需求，加强市场渗透率；造“节”运动与聚划算组合拳助力“农村包围城市”，中国线上零售扩大GMV增长敞口。另一方面，阿里市场份额总量占绝对优势，预计2021年以前保持50%以上市占率。同时，“电商内容化”提高转化率，为阿里巴巴GMV提供了新的增长动能。品牌化带来稳定增长的佣金及迅速提升的广告收入。阿里妈妈和移动端协同催生广告营收增长。“最精准的营销平台”为货币化率的稳定提升保驾护航。

协同菜鸟网络，推动供应链数字化改革，打通“从线上到线下”和“于买家和卖家间”的经络网。从支付工具到流量平台，蚂蚁金服是数字生活平台的“新基建”，打造金融生态闭环，五大板块构造零售消费金融，成就“全球最大的零售体”。线上线下全覆盖，实现O2O拓展，“饿了么”+“蜂鸟”、盒马系席卷新零售产业，构造以电商零售为核心基柱的大阿里生态圈。

阿里云垄断国内市场，拥有先发优势，优先享有市场红利。市场前景广阔，对比国外巨头AWS，发展潜力巨大，业务高速增长，目前已经迎来扭亏为盈的关键点。2019年，阿里钉钉正式加入云智能事业群，在用户粘性与使用量齐发增长的基础上，进一步加强与阿里云旗下产品的协同效应。

盈利预测、估值及投资评级：核心商业依然贡献主要的收入来源。我们预计2021FY-2023FY阿里巴巴总体营收为6595亿元/8212亿元/9954亿元，对应增速分别为29.4%/24.5%/21.2%。Non-GAAP运营净利润：1553亿元/2129亿元/2524亿元，对应增速分别为：28.9%、37%、19%。四大板块分部估值，给予公司FY21年整体合理市值区间5.89万亿-6.74万亿人民币，对应合理价值区间H股306-350港元/股。我们首次评级覆盖阿里巴巴，给予阿里巴巴327港元的目标价，预期有25%增长空间。