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原标题：新秀丽(01910)1Q20符合预期，2Q20业绩将更大程度上受到COVID-19影响 来源：中金公司
1Q20业绩符合业绩预告
新秀丽公布1Q20业绩：收入达6.01亿美元，同比下降28%，环比下降37%；经调整EBITDA达500万美元，同比环比均下跌94%；归母净利润录得7.87亿美元亏损(1Q19归母净利润为2,300万美元)，符合业绩预告。
利润亏损反映了：1)COVID-19疫情影响，其中一季度亚洲销售额受影响最大(同比下降34%)；2)7.32亿美元商誉和商标减值，以及额外8,770万美元店铺和固定资产减值；但3)计8,360万美元的税收优惠略微缩小了亏损。
发展趋势
管理层于电话会表示：1)新秀丽4月销售额同比下跌80%(中国大陆下跌75%)，管理层预计2Q20销售额跌幅与4月类似；2)预计2020EBITDA为负，相信未来无形资产进一步减值可能性不大，但受IFRS16会计准则要求须每季度对租赁资产进行减值测试；3)美国已有部分新秀丽店铺恢复营业，中国大陆店铺基本全部恢复营业，但预计生意复苏较慢；4)电商渠道下滑幅度小于线下渠道，1Q20部分地区电商渠道销售额录得同比增长。
我们对新秀丽进行流动性分析，在假设零现金流入的情况下，公司在手现金仍可支撑正常运营496天(如使用余下循环贷款额度为513天)。
新秀丽目前股价及估值处于历史低位。我们认为新秀丽业绩仍具备恢复能力，尤其是基于其多年品牌价值和发达的分销网络。我们建议投资者基于正常化盈利水平(如19年)进行估值判断。
盈利预测与估值
因1Q20符合预期，我们维持2020年和2021年收入及盈利预测不变。我们维持中性评级和目标价7.0港元，对应11x2021e P/E。当前股价为6.35港元，对应10x2021e P/E，我们的目标价提供10.2%上行空间。
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