中远海运港口(01199)一次性资产处置收益贡献盈利增长，股息具备吸引力

原标题：中远海运港口(01199)一次性资产处置收益贡献盈利增长，股息具备吸引力 来源：中金公司

2020年1季度扣非业绩略低于我们预期

2020年1季度收入2.21亿美元，同比下降11%，主要由于控股子公司吞吐量同比下降11.0%(剔除2020年2月份出售的扬州码头及张家港码头，收入同比下降6.1%，控股子公司吞吐量同比下滑11.6%)。归母净利润9,189万美元(对应每股盈利0.03美元)，同比增长84%。其中，出售扬州码头及张家港码头产生税后收益6,150万美元。扣除这一一次性收益，扣非净利润同比下降39%，略低于我们预期，我们认为原因在于费用高于预期。收入同比下降11%，而费用仅同比下降1.5%，这是由于现有码头的折旧费用相对固定，而阿布扎比新建码头产生新的折旧费用。

发展趋势

中国复工后，集装箱吞吐量恢复。4月1日至14日，中远在华子公司吞吐量仅同比下降2.4%。然而，海外地区仍受全球新冠疫情爆发的负面影响。管理层计划继续剥离不良资产进行资本回收。扬州码头及张家港码头出售对价为2.51亿美元，中远已于2月份收到1.31亿美元，管理层预计公司将在2季度收到剩余款项。今年4月，中远同意以2.5亿元的价格出售其持有的江苏石化码头的股权。公司还计划转让其持有的太仓码头的股权。考虑到现金充沛(2020年1季度在手现金8.32亿美元)以及财务杠杆稳健(2020财年1季度净负债股权比为34%)，管理层承诺保持40%的派息率。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。我们预测2020年扣非盈利2.63亿美元，其中包括出售扬州码头及张家港码头产生的一次性收益(已于2020年1季度确认)，但不包括出售江苏石化和太仓码头产生的收益。当前股价对应4.8倍2020年和5.4倍2021年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价4.79港元(对应6.0倍2020年市盈率)，较当前股价存在24.1%的上行空间，对应2020年股息收益率为8.5%。