穆迪：予美高梅(MGM.US)拟发行高级无抵押美元票据“Ba3”评级

原标题：穆迪：予美高梅(MGM.US)拟发行高级无抵押美元票据“Ba3”评级 来源：久期财经

久期财经讯，4月23日，穆迪授予(MGM Resorts International，简称“”，MGM.US)拟发行的2025年到期、5亿美元高级无抵押票据“Ba3”评级。该公司的“Ba3”企业家族评级、“Ba3-PD”违约概率评级和“Ba3”高级无抵押票据评级保持不变。美高梅中国控股有限公司(MGM China Holdings Limited，简称“美高梅中国”，02282.HK)的高级无抵押票据“Ba3”评级，以及美高梅的“SGL-2”投机级流动性评级保持不变。展望仍为“负面”。

拟发行的5亿美元高级无抵押票据的收益(扣除费用和开支)将用于一般公司用途，以进一步提高公司的流动性。在当前经济疲弱(包括设施暂时关闭)的情况下，额外的流动性有利于提高管理的灵活性，但增加的债务是杠杆率的信贷负增长，有助于进一步弥补公司当前的现金消耗。如果该公司增加额外的担保债务，该公司的高级无抵押评级可能会受到负面影响。

发行人：美高梅国际酒店

授予评级：

高级无抵押常规债券(Regular Bond)/债权证 (Debenture)，授予“Ba3 (LGD4)”评级

评级依据

美高梅的“Ba3”企业家族评级反映出，未来几个月，由于遏制冠状病毒蔓延的努力，该公司的收入预计将大幅下降，而一旦其设施重新开放，该公司可能会出现缓慢复苏。美高梅的庞大规模、在拉斯维加斯大道上跨越多个客户细分市场的多样化经营、在多个区域市场的稳固地位，以及在中国澳门地区拥有良好长期前景的大型市场，都为其评级提供了支持。美高梅受到如下限制：1)业务集中在拉斯维加斯;2)对中国澳门地区博彩市场的敞口正在经历波动;以及3)与近期度假村开发相关的上升风险，包括美狮美高梅(MGM Cotai，2018年第1季度开业)和MGM Springfield(2018年8月开业)以及重新开发的Park MGM(2018年12月完工)和整合近期的收购(Empire City和MGM Northfield Park)。

美高梅的投机级流动性评级为“SGL-2”，反映出预期收入和现金流的下降，以及违约风险的增加。截至2019年12月31日，美高梅在合并基础上的现金总额为23亿美元。截至2020年3月26日，该公司(不包括美高梅中国和)拥有39亿美元的现金和现金投资余额，其中约有15亿美元是通过其循环信贷安排提取的。拟发行的票据将增加5亿美元现金。穆迪估计，假设年度EBITDA大幅下降，该公司可以在维持资本支出后，保持充足的内部现金来源，以满足所需的年度摊销和利息要求。预计的EBITDA降幅在未来一年将不可预估，而且由于EBITDA和自由现金流在一段不确定的时期内将为负值，未来几个月内，该公司的流动性和杠杆率可能迅速恶化。

冠状病毒疫情迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价及资产价格下跌等因素对很多行业、地区和市场的信用状况造成了广泛而严重的冲击。上述发展趋势的综合信贷效应前所未有。鉴于博彩行业对消费者需求和情绪的敏感性，该行业一直是受冲击影响的行业之一。更具体地说，美高梅信用状况的弱点，包括其在旅游中断和可自由支配的消费者支出方面的风险敞口，使其在这种前所未有的经营条件下很容易受到市场情绪变化的影响，因此美高梅仍容易受到疫情继续蔓延的影响。

鉴于冠状病毒疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。上述评级行动反映了冲击的广度和严重程度对美高梅的影响，以及由此引发的信用质量的普遍恶化。

“负面”展望反映了与冠状病毒相关的收益和现金流压力持续时间的不确定，以及从中恢复的不确定性，这将导致更高的债务(来自循环信用贷款提取或其他债务发行)和杠杆率，即使其设施带来的收益恢复。该公司的收入将会下降，原因是遏制冠状病毒传播的措施(包括来自美国联邦、州和地方政府避免聚会和不必要的旅行的建议)导致赌场客流量减少。这些措施还包括临时关闭赌场。“负面”展望还反映了失业和资产价格下跌对消费者收入和财富的负面影响，一旦危机平息，可用于赌场的可支配资源将减少。美高梅仍容易受到如下因素的影响：旅游中断、可自由支配的消费者支出突然出现不利变化，以及设施重新开放的时间和消费者支出恢复速度方面的不确定性。

可能导致评级上调或下调的因素

虽然由于目前经营环境不佳，短期内预计不会上调评级，但如果该公司：合并债务/EBITDA保持在5.0倍以下，EBITDA/固定费用(包括利息、租金支出等)保持在2.0倍以上;保持充足的流动性，以支持有追索权和无追索权的子公司;美高梅中国的业务(包括美狮美高梅)运营业绩达至预估水平，且股票回购的资金来自出售资产所得或手头现金，而非债务，那么其评级可能会上调。评级上调所需的信用比率还考虑到，由于新度假村的开业时间和已宣布的和潜在收购的结束，报告的信用指标可能会发生变化。

如果流动性恶化，或者穆迪预计由于政府采取遏制病毒传播的措施，导致美高梅收入下降的幅度更大或时间更长，或者可自由支配的消费者支出减少，那么该公司的评级可能会被下调。如果合并总债务/ EBITDA维持在6.0倍以上，EBITDA/固定费用下降到1.75倍以下，或公司严重偏离其财务政策目标，那么其评级也可能被下调。

美高梅在内达华州的拉斯维加斯、马萨诸塞州的斯普林菲尔德拥有并经营娱乐场，并通过其持有美高梅中国控股有限公司的多数股权，拥有于2018年2月开业的美高梅澳门度假村和美狮美高梅。美高梅还拥有拉斯维加斯CityCenter 50%的股份，以及2016年4月成立的房地产投资信托公司MGM Growth Properties(简称“MGP”)的多数股权。美高梅与MGP签订了一项长期的三净租赁协议(triple net master lease)，根据该协议，美高梅为MGP租赁并运营14处物业。截至2019年12月31日的年度合并净收入约为129亿美元。