超盈国际控股(02111)进一步深化海外布局

原标题：超盈国际控股(02111)进一步深化海外布局 来源：中金公司

2019年业绩符合我们预期

2019年收入同比增长13.2%至36.38亿港元，净利润同比增长6.1%至3.01亿港元(剔除斯里兰卡新设立合资公司BPTL的亏损后，净利润同比增长17.5%)。主营业务业绩符合我们预测。

按产品用途，运动服装及服装面料的销售额增长32.7%，占公司总销售额的34%。按产品类型划分，弹性织物面料收入同比增长15.3%(占公司总销售的38%，主要受益于斯里兰卡项目产能扩张)，弹性织带收入下降3.9%(占公司总销售的25%)，蕾丝收入下降26%(占公司总销售的2%)。维多利亚的秘密粉色系、露露乐蒙和安德玛需求稳健，支撑公司在运动服饰市场的渗透，但是内衣市场依旧低迷。

截至2019年底，弹性织物面料、弹性织带和蕾丝的设计产能分别为1.977亿米、18.68亿米和3,970万米，分别同比增长18%、5%、33%。越南工厂二期项目已经完成施工并于2019年3季度开始试运营。公司与MAS在斯里卡里的合资公司贡献了10-15%的弹性织物面料产能，2019年已经实现扭亏为盈。公司与Brandix的合资公司已于2019年3季度开始第一批生产。

2019年毛利润率同比下降0.7百分点至24%，2019年下半年毛利润率同比下滑1.6百分点至23.6%，主要受到斯里兰卡合资公司BPTL产能爬坡相关成本。运营费用率基本持平。

发展趋势

目前，“新冠”疫情并未显著影响集团产能利用率。截至2020年3月初，国内超过80%的员工已经复工。但是，我们预计2020年下半年产能利用率可能下滑，主要考虑斯里兰卡计划采取限制措施控制疫情，同时欧美市场终端需求或面临确定性。

盈利预测与估值

考虑疫情影响，我们下调2020年每股盈利预测16%至0.30港元，引入2020年预测0.35港元。目前，超盈国际交易于5.0倍和4.2倍2020-2021年市盈率。维持中性评级。考虑海外需求不确定性，我们下调目标价29%至1.77港元，对应5倍2021年市盈率，较当前股价存在18%上行空间。

超盈国际控股(02111)进一步深化海外布局