阅文集团(00772)IP广告添新墨，阅文将厚积薄发

原标题：阅文集团(00772)IP广告添新墨，阅文将厚积薄发 来源：海通证券

未来展望：阅文集团为网络文学龙头公司，主要业务在线阅读、版权运营、销售纸质书。我们预计19年受到腾讯产品自营渠道付费用户减少、影视行业整体不确定性影响公司全年业绩增长放缓。2020年开始广告模式、IP生态发力助推阅文业绩快速增长值得投资者关注。更长期看，网络小说粘性很强，阅文有望受益于打击盗版量价明显齐升。

在线阅读：短期引流降级影响强，试点广告模式AI推荐增新动力。在线阅读用户增长放缓，但盗版损失是正版市场收入规模两倍以上，由盗版向正版转化的潜在市场空间很大。付费阅读领域阅文市占率超2-5名总和，龙头地位稳固。免费阅读广告模式快速崛起，连尚、米读App转化大量盗版用户，用户重叠度低对阅文冲击有限。阅文凭借强大的内容库及试点免费模式，未来很可能受益。腾讯引流降级导致18年MPU下滑，我们认为负面影响较强可能持续到19年。长期看网络小说粘性很强，内部将受益试点广告模式和AI精准推荐，外部受益于盗版打击政策。

IP运营：流量变贵驱动IP涨价，IP自制前景广阔。流量不断变贵，我们预计有望驱动有流量变现价值的IP改编权持续涨价。收购新丽传媒后，阅文庞大IP库+新丽强大制作能力+腾讯资源有望打造优质自制剧。

新丽传媒：19年存在较强不确定性，中长期腾讯打造IP生态航母。阅文155亿元收购新丽传媒。制作能力强大而全面的新丽传媒有望补足影视制作能力短板，将阅文打造成腾讯以“IP”为核心的娱乐生态的主力航母。同时阅文充沛现金产生协同效应有望释放新丽产能。短期看，我们认为19年影视行业整体存在较大不确定性，新丽业绩可能受到负面影响。

盈利预测：2019年影视行业整体存在较强不确定性，我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润10.27、12.47和14.12亿元，同比增速分别为12.74%、21.42%和13.26%；分别实现每股收益1.01、1.23和1.39元；我们给予2020年32-37X PE，对应合理价值区间39.41-45.56元/股，按照1元=1.1120港元估算，对应合理价值区间43.82-50.67港元/股。

阅文集团(00772)IP广告添新墨，阅文将厚积薄发