天风证券：现金回购彰显公司未来发展信心，维持波司登“买入”评级，目标价4.68 港元

原标题：天风证券：现金回购彰显公司未来发展信心，维持波司登“买入”评级，目标价4.68 港元 来源：格隆汇

目标价：4.68 港元

事件：公司发布股份回购计划公告，公司董事会决议行使股份回购授权，将于公开市场购回股份，数量不超过截至2019年8月26日已发行股份总数的10%。公司利用现金回购股份彰显公司对自身业务的展望及前景充满信心，同时也会为公司股东创造价值。

FY2020H1业绩靓丽，做强羽绒服核心主业

公司2019/20财年上半年实现营收44.36亿元（+28.81%），实现归母净利润3.43亿元（+36.43%），业绩保持快速增长，符合预期。公司自2018年战略转型以来，通过品牌重塑、渠道优化等措施，对公司核心羽绒服业务进行了全面提升。2019/20财年上半年品牌羽绒服业务增长较快，占比提升，实现营收25.33亿元（+42.87%），占总收入57.1%（+5.6pct），毛利率提升2.3pct至52.9%。预计2019全年品牌羽绒服业务毛利率将达到60%左右。

1）产品端：在保证公司经典款拥有时尚度的同时，公司波司登品牌羽绒服的重点新品系列包括：米兰时装周系列，即以“星空”为主题进行的一些列产品设计；征服者系列，即运用经典军队迷彩图案，面料强化耐磨抗撕裂，获得年轻消费者的认可，成为畅销系列；秋羽绒系列，是波司登历史上最轻羽绒服，单间产品轻至330g。波司登通过在产品上的不断创新和升级，迎合年轻一代消费群体需求，实现产品的持续升级。公司产品核心价格带不断提升，2018/19财年，1000--1800元区间的产品提升16.2pct至63.8%，1800元以上的产品占比从过去4-5%左右提升至25%左右。2019年双十一，1800元及以上的中高端产品在天猫旗舰店的销售额同比增长超过140%，产品结构持续优化。

2）渠道端：公司在持续优化渠道结构，关闭低效店铺的同时，也非常注重重点区域的渠道拓展。FY2020H1，公司在购物中心及高势能主流渠道等核心商圈的重点门店的铺设明显增加，区域性核心城市市场的建设稳步推进。

3）品牌营销端：公司持续进行品牌营销和宣传，除了时装周等活动外，2019年11月，波司登发布与前爱马仕设计师高缇耶合作的联名系列，并在上海举办联名大秀，引起广泛关注，“法国设计传奇点名波司登”话题在11月29日晚微博阅读人次达到2.9亿。2019年12月，波司登荣获新浪时尚“2019风格大赏时装榜年度全球最受欢迎羽绒服”奖项，再次展现品牌实力。12月23日，波司登携手天猫超级品牌日，继续开展营销活动，品牌营销的持续推进有助于波司登提升品牌形象及关注度。

2019年双十一，波司登全网销售额突破8亿，全渠道销售额突破10亿元，主品牌波司登天猫旗舰店双十一销售额同比增长约58%，实现超过6.5亿元的销售额。在天猫和淘宝的双十一榜单中，波司登在女装品类排名第二，在男装品类排名第四，相比去年分别提升2位和4位。2019年双十二期间，波司登线上销售额突破4.4亿元，高单价商品销售额同比提升23%，增长强劲。继双十一之后，波司登天猫旗舰店单店销售蝉联中国服装品牌第一名，品牌转型升级获得了中国消费者的认可。

维持买入评级，预计FY2019-2021年实现营收134.9/167.55/202.13亿元，同比增长29.92%、24.21%、20.64%；预计实现归母净利润13.08/16.60/20.38亿元，同比增长33.25%、26.95%、22.80%。预计FY2019-2021年EPS为0.12/0.15/0.19元，给予公司2020年28倍PE，对应港币4.68港元（4.2元人民币）。

风险提示：品牌转型不及预期，终端消费疲软，原材料及天气变化影响