绿鞋机制护航下的“邮储银行”，不吃肉也可以喝碗汤

原标题：绿鞋机制护航下的“邮储银行”，不吃肉也可以喝碗汤 来源：杨饭

来源：雪球App，作者： 杨饭，（https://xueqiu.com/6180156458/136614682）

8月份的时候，曾写过一篇邮储银行的文章，那时候股价还只有4港元多，现在晃晃悠悠的也到了5块上方了。今天再次聊到邮储银行，更多的是想和大家探讨下A股近十年IPO发行再次引入“绿鞋”机制护航下的邮储银行在A股这个大舞台上即将上演的戏码，我想对于这种大盘股，投资者即使吃不到大肉，是不是也可以喝碗汤呢？甚至我们看更长远一些，用相关数据与其它大行做个简单横向比较，看看邮储银行的投资价值几何。

首先，跟大家聊下何谓“绿鞋”机制。

内地市场的“绿鞋”机制其实也叫绿鞋期权（Green Shoe Option or Over-Allotment Option）， 根据中国证监会2018年修订的《证券发行与承销管理办法》第15条规定：“首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人和主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。这其中的“超额配售选择权”就是俗称“绿鞋”机制。

“绿鞋”机制的功能主要是让承销商在股票上市之日起30天内，可以择机按同一发行价格比预定规模多发15%（一般不超过15%）的股份。这一功能的作用体现在：如果发行人股票上市之后的价格低于发行价，主承销商用事先超额发售股票获得的资金（事先认购超额发售投资者的资金），按不高于发行价的价格从二级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者；如果发行人股票上市后的价格高于发行价，主承销商就要求发行人增发至多15%的股票，分配给事先提出认购申请的投资者，增发新股资金归发行人所有，增发部分计入本次发行股数量的一部分。

其实用大白话解释，就是承销商承销的新股上市如果破发比较多，承销商可以不高于IPO的价格入市增持，从而托起股价；有效期最多30天；而入市买入的量最多可以达到发行量的15%。承销商入市的资金来自于发行前希望超额认购申请的投资者预缴纳的资金（本质其实就是承销商代某些长期看好的机构投资者买入股票）。

显然，“绿鞋”机制的引入在某种程度上可以起到稳定新股股价的作用，新股上市之初的价格波动会有所收敛，不容易暴涨暴跌。

其实，“绿鞋”发行机制在港股或欧美市场还是比较普遍的；只是A股比较少用而已。考察过往，A股历史上仅有3单IPO设置了“绿鞋”机制，而且都是在大盘股发行的时候使用。分别是2006年的工商银行、2010年的农业银行和光大银行。上述3单IPO设置的“绿鞋”均在上市30天内全额执行，且在“绿鞋”行使期内相关上市公司的股价均表现良好。

时隔近10年之久，“绿鞋”机制再现A股江湖，那这次邮储银行的IPO，投资者是否能从中吃点肉，或者喝点汤呢？

由于邮储银行已经在港股上市，且已经披露2019年3季度财报信息。因此投资者可以比较准确地测算此次发行时的估值，并与其它国有大行做个简单的横向比较。

根据最新披露的信息，截至2019年3季度末，邮储银行资产总额10.11万亿元，较上年末增长6.25%；净利润543.44亿元，同比增长16.33%，继续保持两位数的高增速；不良率为0.83%，显著低于行业平均水平。另外，邮储银行发布的A股招股说明书对全年业绩预计的披露，预计2019年营业收入为2,766.55亿元至2,792.65亿元，同比增幅约为6.00%至7.00%；归属于公司普通股股东的净利润为581.80亿元至592.26亿元，同比增幅约为16.55%至18.64%。

邮储银行本次发行数量约51.72亿股，约占发行后总股本的比例为6.00%（超额配售选择权行使前），全部为公开发行新股，不设老股转让。邮储银行授予联席主承销商超额配售选择权（或称“绿鞋”），若“绿鞋”全额行使，则发行总股数将扩大至约59.48亿股，约占发行后总股本的比例为6.84%。

本次发行价格为5.50元/股，按超额配售后的最大总股本计算约869.6亿股，总市值约4782亿元，对应2019年全年的市盈率约8倍，略高于正在交易的建设银行和工商银行，其均为约7倍多。但从AH溢价率来看，目前建行接近20%，邮储行按发行价和最近的H股收盘价计算则大概在19%，基本算也相对合理。

因此单纯从市盈率这个简单的指标来看，邮储行似乎没有太大的优势。但是如果进一步深入挖掘，其实邮储银行还是有不少值得关注的地方。在以前的文章中有过探讨，再次简单重复归纳下。

1） 业绩增速相比其它大行要快不少；工、农、建这几个大家伙最近的业绩增速基本稳定在5%左右；而邮储银行近几年持续保持双位数较高增长，年均复合增长率达到14.64%。可预见的未来几年，仍然可以实现继续高于同行平均水平的业绩增长速度；

2） 网点众多，拥有近4万个营业网点，覆盖中国99%的县（市）；定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，具有发展零售银行的天然禀赋；

3） 个人客户数量在所有银行中占比最高，数据显示，截至2019年6月末，邮储银行个人客户数量近6亿户，覆盖超过中国人口总量的40%；个人存款比重达87.20%；

4） 资产质量较好，截至3季度末的不良贷款率仅为0.82%，显著低于行业平均水平；拨备覆盖率接近400%，是同业平均水平的两倍多；

除此之外，邮储银行近年来分红比例逐年提高，2018年度已经达到30%。且本次发行后资本实力提升，同时核心资本充足率将进一步提高，缩小与工、建行的差距。提高资本充足率、较高业绩增速与较高坏账拨备综合起来，可以有力保证邮储银行维持与同业可比且具有竞争力的分红水平。因此，从更长远的目光来看，邮储银行具有不逊色其它大行的投资价值。

并且此次发行除了再次引入绿鞋机制，在稳定股价方面，承销商与发行方也做了诸多努力。邮储银行本次A股IPO还安排了战略配售，邮储银行战略配售数量约占发行总量的40%，获配股票锁定期不低于12个月，且战略投资者均为有意愿长期持股的有较强资金实力的投资者，起到了压舱石的作用。同时网下发行也安排了锁定期，70%的网下配售股份的锁定期为6个月。此外，邮储银行还作出了稳定股价承诺。发行文件披露，在上市后三年内，若邮储银行A股收盘价格连续20个交易日低于最近一期财报每股净资产，则触发控股股东增持计划。

所以说，邮储银行由于较高的业绩增速，发行时给予大行适当的溢价也是可以接受的，受机构投资者的认可的。这点从发行申购的情况可以得到佐证，11月28日晚间在上海证券交易所发布的《网上发行申购情况及中签率公告》显示，投资者参与邮储银行A股IPO认购踊跃，网上有效申购户数888.2万户，整体认购规模约1.3万亿元，是发行市值的40倍之多。网下投资者积极活跃，机构投资者认购邮储银行的积极性高，战略配售及网下机构投资者合计获配量高达发行总规模的56.5%，创近年来最高。邮储银行网上申购倍数为120倍。

可以说，为了保证邮储银行的顺利发行，相关方面是不遗余力的，采取了种种措施来保驾护航，就是为了确保此次发行成功。

我们可以大概假设下邮储银行上市首日及后续的走势，可能会有两种情况，其一大盘本身走势不理想，可能稍微的低开，可能在短期内股价会稍微进一步下拉，但在绿鞋机制下资金进场托市，股价将止跌回升，回到发行价上方后趋于稳定；其二可能有高单位数或低双位数涨幅，此后维持相对平稳的走势。

虽然雪球上不申购、甚至事先申购后故意弃购者的言论也不时出现。但说实话，我对此是有不同意见的，既然申购了就表示认可，中签了就要缴款。因为按照相关规则，投资者连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形时，自结算参与人最近一次申报其放弃认购的次日起6个月（按180个自然日计算，含次日）内不得参与网上新股、存托凭证、可转债及可交换债申购。所以每个投资者还是应该慎重对待自己的操作为好。对于我而言，肯定是满额申购的；而万一破发短期内也是不会卖出，维持观望。我相信邮储银行本次发行，即使吃不到大肉，我喝口浓汤也是问题不大的。

$邮储银行(01658)$ $邮储银行(SH601658)$

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