福莱特玻璃：业绩超预期，估值已反映了未来玻璃价格的潜在下滑，维持“买入”评级，目标价5.08 港元

原标题：福莱特玻璃：业绩超预期，估值已反映了未来玻璃价格的潜在下滑，维持“买入”评级，目标价5.08 港元 来源：格隆汇

机构：兴业证券

目标价：5.08 港元

投资要点

 2019前三季度业绩超过市场预期。公司2019前三季度实现收入33.8亿元， 同比增长 49.7%，股东净利润 5.07 亿元，同比增长 75.1%，前三季度实现 利润相当于万得 2019 年全年一致预期利润 7.17 亿的 70.8%，考虑到公司 今年逐季度的玻璃售价的产量均处于增加趋势中，按当前玻璃售价和公司 出货情况看今年四季度贡献业绩应超过全年的 30%，即实际前三季度业绩 超过市场预期。

 我们详细统计了 2018 年至今，光伏玻璃行业大小产能的投产、冷修和复 产情况，测算出 2020H1 全行业光伏玻璃有效产能相对于 2019H2 的增量 为 7.7%。因此只有当 2020H1 需求相对于 2019H2 继续保持相当程度的增 长，玻璃价格才能维持现在相对高的位置。如果 2020 年某段时间出现需 求环比回落的情况，光伏玻璃的从现在的高点降价则是大概率事件。

 估值已经反映了此后光伏玻璃价格的潜在下降。受 2019Q4 终端光伏市场 需求不及预期影响，福莱特玻璃的 A 和 H 股股价自 9 月初的高点分别下 滑了约 21%和 20%，但实际截止目前光伏玻璃的价格仍未有看到下调的情 况。我们以 2020 和 2021 年玻璃售价分别为 26 和 25 元/平方米的基准情 况，测算了玻璃价格分别下降 0.5 元/平方米和 1.0 元/平方米的情况，可以 看出在 2020 年玻璃均价为 25 元/平方米的情形下，公司 2020 年的 PE 也 仅为 8.1 倍。我们认为，估值已经反映了此后光伏玻璃价格的潜在下降。

 我们的观点：福莱特玻璃是稳居全球光伏玻璃市场份额第二的企业，随着 产能扩张，预计未来继续实现市占率的提升。我们维持公司 2019-2021 年 盈利预测，预计收入分别为 5,058，6,590 和 7,741 百万元，归母净利润分 别为 727，992 和 1,123 百万元，2019 年 10 月 24 日股价对应的 P/E 分别 为 9.4、6.9 和 6.1 倍，维持“买入”评级，但考虑到今明两年光伏需求可 能低于此前预期的影响，下调目标价到 5.08 港元（此前为 5.57 港元），对 应 2020 年 9x PE。

风险提示： 1、国内光伏需求不及预期；2、海外光伏景气度回落；3、公司产 能建设慢于预期；