维达国际(3331.HK)：深入人心的生活用纸品牌，个护及海外市场值得期待，首次覆盖给予“强烈推荐”评级

原标题：维达国际(3331.HK)：深入人心的生活用纸品牌，个护及海外市场值得期待，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 来源：格隆汇

机构：长城证券

评级：强烈推荐

核心观点

 从生活用纸国民品牌向亚洲个护用品公司转型。公司自成立以来围绕“蓝 色经典”，构建中高端生活用纸全国的生产、销售体系，是深入人心的生 活用纸国民品牌。2018 年公司收入 149 亿港币，归母净利润 6.51 亿港币。 2013 年爱生雅（现 Essity，卫生个护用品全球核心玩家）增持成为维达的 控股股东，维达依靠爱生雅雄厚的实力不断扩大个护卫生版图，逐渐转型 成生活用纸、失禁护理、女性护理及婴儿护理四大业务齐头并进的亚洲卫 生用品品牌企业。

 电商渠道先行者，Essity 赋能产品升级。公司 2012 年即成立了电商独立 团队，与各大电商平台建立长久的合作关系，维达的电商渠道在生活用纸 四大家中拥有明显领先的优势。作为先行者，公司的供应链周转效率已经 历打磨，具有较为明显的优势，同时率先占领线上消费者的心智。维达整 合 Essity 亚洲业务后，拥有了多康、得宝等优质生活用纸品牌，商销市场 产品优势明显；个护方面，成人失禁、纸尿裤、卫生巾品牌均在海外部分 市场拥有领先的市场份额，产品品质经历市场考验，于国内有望通过维达 的优势渠道率先放量。

 长期看好生活用纸行业消费升级，个护以及亚洲经营版图扩大。生活用 纸规模在消费升级的驱动下将长期持续增长：1）消费量的增长（对标美 国有三倍空间）；2）生活用纸品质的升级，而具有创新力的核心品牌如维 达、洁柔，其市场份额将在发展浪潮中持续扩大。生活用纸与个护用品于 原材料及渠道方面协同性较强，参考宝洁、恒安、大王，维达的个护领域 也有望迎来收获，在千亿级个护市场站稳脚跟。同时，鉴于东南亚市场仍 属于新兴市场，维达亚洲版图布局全面，长期持续性增长可期。

 投资建议：短期里来看，木浆价格下行时毛利率弹性显著，净利润增长也 在木浆价格下行时明显提升，维达下半年有望迎来估值修复。长期来看， 依靠领先的产品及渠道布局，维达有望成长为亚洲个护用品龙头企业。预 计 2019-2022 年 EPS 为 0.98、1.19、1.32 港元，对应 PE 为 16、13、12x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

 风险提示：木浆价格大幅上涨；生活用纸行业竞争加剧；人民币大幅贬值； 个护、海外市场拓展不及预期