福莱特玻璃(06865)业绩超预期，估值已反映了未来玻璃价格的潜在下滑

原标题：福莱特玻璃(06865)业绩超预期，估值已反映了未来玻璃价格的潜在下滑 来源：兴业证券

2019前三季度业绩超过市场预期。公司2019前三季度实现收入33.8亿元，同比增长49.7%，股东净利润5.07亿元，同比增长75.1%，前三季度实现利润相当于万得2019年全年一致预期利润7.17亿的70.8%，考虑到公司今年逐季度的玻璃售价的产量均处于增加趋势中，按当前玻璃售价和公司出货情况看今年四季度贡献业绩应超过全年的30%，即实际前三季度业绩超过市场预期。

我们详细统计了2018年至今，光伏玻璃行业大小产能的投产、冷修和复产情况，测算出2020H1全行业光伏玻璃有效产能相对于2019H2的增量为7.7%。因此只有当2020H1需求相对于2019H2继续保持相当程度的增长，玻璃价格才能维持现在相对高的位置。如果2020年某段时间出现需求环比回落的情况，光伏玻璃的从现在的高点降价则是大概率事件。

估值已经反映了此后光伏玻璃价格的潜在下降。受2019Q4终端光伏市场需求不及预期影响， 福莱特 玻璃的A和H股股价自9月初的高点分别下滑了约21%和20%，但实际截止目前光伏玻璃的价格仍未有看到下调的情况。我们以2020和2021年玻璃售价分别为26和25元/平方米的基准情况，测算了玻璃价格分别下降0.5元/平方米和1.0元/平方米的情况，可以看出在2020年玻璃均价为25元/平方米的情形下，公司2020年的PE也仅为8.1倍。我们认为，估值已经反映了此后光伏玻璃价格的潜在下降。

我们的观点：福莱特玻璃是稳居全球光伏玻璃市场份额第二的企业，随着产能扩张，预计未来继续实现市占率的提升。我们维持公司2019-2021年盈利预测，预计收入分别为5,058,6,590和7,741百万元，归母净利润分别为727,992和1,123百万元，2019年10月24日股价对应的P/E分别为9.4、6.9和6.1倍，维持“买入”评级，但考虑到今明两年光伏需求可能低于此前预期的影响，下调目标价到5.08港元(此前为5.57港元)，对应2020年9x PE。

福莱特玻璃(06865)业绩超预期，估值已反映了未来玻璃价格的潜在下滑