中国建筑国际(03311)业绩转型持续进行，经营性利润持续增长

原标题：中国建筑国际(03311)业绩转型持续进行，经营性利润持续增长 来源：招商证券(香港)

公司三季度收入同比增长14.5%，经营性利润及应占合营企业盈利同比增长20.6%，符合预期

公司香港业务新订单中政府项目占比小于50%，公司对香港地区业务持乐观态度

我们认为公司国内业务向高资金周转率项目转移进展顺利，持续剥离运营项目优化资产结构并使主业更加清晰，预计现金流好转将提升市场对公司信心，维持公司买入评级

三季度经营数据持续向好，转型升级持续深化

公司三季度收入同比增长14.5%，经营性利润及应占合营企业盈利同比增长20.6%，符合预期。收入中前三季度公司应占合营企业营业额占比为3.0%，较去年同期下降1.4个百分点，说明公司正持续降低PPP项目比重。公司前三季度录得新订单815.8亿元港币，同比下降10%，降幅与上半年基本持平，且对应同期收入仍有近2倍的覆盖倍数。从结构上看，国内业务新订单额同比下降29%，但香港和澳门业务新订单同比提升24%和51%，国内订单下降符合公司国内业务主动收缩长周期项目的策略。同时，由于公司国内业务的新订单转化速度较慢，港澳业务的新订单快速增长可以帮助公司在新订单放缓的同时维持收入的增长。受益于业务转型，公司预计2019年全年现金流情况将优于2018年。

公司对香港业务维持乐观

公司香港业务三季度录得新订单约74亿港元，同比提升17%，环比提升4%，可见范围内新订单增速保持稳定。施工进度方面几乎没有受到外界因素的影响。公司披露自2017年以来，其香港业务新订单中政府项目占比均低于50%，而私人项目未来出现大幅波动的可能性较小。同时，公司是香港最大的建筑公司，拥有市场领先的管理能力和上下游渠道，故其认为即使出现极端情况，公司的议价能力反而会提升。因此对其香港业务，尤其是盈利情况持乐观态度。

转型顺利，进一步聚焦主业，仍维持买入评级

公司正处在转型的关键期，而港澳业务的优异表现大大减轻了转型带来的阵痛。公司进一步聚焦主业，分别在2019年1月和10月将两项运营资产注入子公司 中国建筑 兴业(830HK)，并预计回收现金9.64亿港元。由于公司业务集中在目前增速较快的城市建设领域，长期收入增长预计跑赢同业。我们认为公司在转型完成后的现金流状况也将大幅优于同业。我们维持公司建筑行业首选，维持10.22港元的目标价，对应8.2倍2020年预测市盈率。

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