旭辉控股集团(00884)开发业务持续稳健发展，商业板块开始崭露头角

原标题：旭辉控股集团(00884)开发业务持续稳健发展，商业板块开始崭露头角 来源：第一上海

销售端依旧亮眼，全年销售目标完成无忧：2019年1-9月，公司实现合同销售额约1368亿元，同比增长28%，已完成全年销售目标72%。预计第四季度可售货值仍有1816亿元，去化率仅29%便可达到全年销售目标。公司业务始终坚持深耕一二线城市，未来将重点增加二线城市货值储备，带动合同销售额持续增长。预计2020年公司可售货值约4000亿，未来合同销售保持30%复合增长，2020年有望突破2400亿合同销售额。

积极补充优质土储，逐步提高土储权益：年初以来，公司准确把握投资节奏，积极补充高权益且优质土地储备，2019年1-9月，公司新增建面约1051万平，新增土储权益比例保持高位约70%，预估补充货值超过1500亿。新增土储平均成本约4853元/平，仅占1H2019年ASP的28%，预计未来保持土储成本占ASP比例在33%左右，维持毛利率25%-30%，净利润在10%-12%水平。截至2019年9月底，公司共计土地储备约6474万平(权益比约56%左右)，预估土储货值超过1万亿，权益比约56%，现有权益土储体量已与公司未来合同销售扩张节奏相匹配，同时土储权益处于逐步提升趋势。

LCM运营表现优秀，未来将继续加大商业比例投入：公司的LCM置汇旭辉广场位于上海浦东核心生活区，于2018年9月开业，一年以来取得超预期的运营表现，LCM整体出租率100%，近期租金日单价达7.6元/平米/日，上半年贡献租金收入约8000万元，客流量超过700万人次。除了开发业务稳健增长外，公司未来将逐步加大商业物业投资比重，增强精细化的运营能力，预计商业投资比重控制在销售回款10%以内，力求未来租金收入能达到总收入20%-30%水平，未来有望能实现商业+住宅开发双轮驱动。

目标价6.27元港币，维持买入评级：年初以来，公司在严守投资纪律性基础上积极补充高权益且优质的土储，未来随着土储规模的增厚及结构的优化，公司深耕一二线城市策略的布局优势以及管理能力将逐步凸显，同时，公司的产品能力也不断提升，产品符合主流市场需求；我们认为公司现有权益土储体量已逐步与公司未来合同销售扩张节奏相匹配，同时土储权益处于逐步提升趋势，保证未来三年销售能持续保持稳健增长态势，未来业绩能实现稳健增长，并保持现有稳定分红派息政策，公司将是行业内难得的兼具安全性及业绩成长性标的。我们预计2019-2021年公司将分别实现归母核心利润69亿，89亿，114亿元，同比增长25%，28%，28%。给予2020年5倍PE，对应目标价约6.27元港币，给予买入评级。

旭辉控股集团(00884)开发业务持续稳健发展，商业板块开始崭露头角