兖州煤业股份的套利逻辑

原标题：兖州煤业股份的套利逻辑 来源：吴伯庸

来源：雪球App，作者： 吴伯庸，（https://xueqiu.com/3146547267/132773463）

前几天个人在博客公示了对兖州煤业股份的套利操作（语音版在公众号缠书房），有朋友问，现在贴这里

套利兖州煤业股份原因很简单，不是因为中报的增长，而是诱人的分红已经达到价值回归的爆破阈值点

关于这个分红，我有自己的看法，对于煤炭股这样的周期股票，操作难度是相当之大的，除非出现特别的价值提升因子，个人对于表面低估值的煤炭一直在有所跟踪，近几年煤炭公司账面上一堆现金，如果在不影响基本运转和财务的前提下，能发给股东，那自然其边际需求价值将会大大提升，这次兖州煤业这次的高分红派息正合我意，唯一不爽的便是早盘高开太多，以至于减少了套利的空间

先看这次分红跟之前有什么不同，之前都是中报没动静，年报分，从13.15年的个位数的股利支付率到16.17.18年的30%左右的分红，可以看出的是公司的现金流和经营大幅改善，即便去年33%左右的股利支付率，也只有5%的分红，这个数值相对而言，对于边际价值没有什么太大的吸引力

而这次的中期股利支付率达到了90%以上，也就是上市公司几乎把赚的利润都拿来送给股东，我看了下，10送10这个力度，撇开税先不说，按照A股兖州煤业开盘之前的价格也有10%的分红率，这个分红率在大a已经相当诱人了，即便像长电这样的高分红，也只有最多5%的股息率，所以这个账要算清楚，不要跟我谈什么周期股，这些钱都是分到你兜里的

当然港股兖州煤业就更诱人了，按照上周五的价格来看，撇开税不说，也有15%左右的股息率，比A股多50%，所以这也是个人买港股的原因，这是其一，当然A股估值要比港股高这是常态，还有一个原因就是A股开盘你是买不进的，我看了下，9.30开盘时有一个大单抛出后瞬间被另一个大单封死在涨停板上，根本买不进的，由此直接放弃，进而薅港股的羊毛，港股开盘就是15个点的涨幅，看来市场薅羊毛的积极性很高涨

如何算这笔账呢

可以想象这年头你搞什么，能给你确定性的15%的收益呢，很难，但并不是所有的上市公司都给你这样的机会，既然有这样的盲区机会，这样的羊毛是必须要薅一把的，当然这是其一，事实上我们都会担心另一头，那就是收益到你兜里了不假，但股价跌了，你岂不是亏了又，由此这里的关键点就在于估值的极限，关于这点，在个人的精品课程中也都会有详细的阐述，在这里简单谈下

那就是假设港股兖州煤业下跌15%之后，会达到一个什么样的估值水平，是高估，还是极限低估，这点很重要，我算了一下，如果以当下价格来计算，那么下跌15%之后，市盈将会达到3倍多，这个市盈即便在强周期股中的强势周期里面，也属于极度低估的局面，或许有朋友们会问，为什么不以市净来计算，请注意，这里市净的意义不大，分红完市净还会拉升，但这没有意义，重要的是银子到你兜里之后，股价的下跌空间是否能透支到你手里的银子，这才是最重要的

而为什么在发布分红预案之后，套利的概率相当之大呢，我们可以按照上周的收盘价来计算，当时是3.4倍左右的市盈，这里为什么要用市盈，是因为这个分红含金量相当之高，是可以分红的真金白银，所以这次可以大胆用市盈来计算，也不用担心被套路，我们继续以上周3.4倍市盈来计算，如果这个位置下跌15%，那么市盈将达到不到3倍，这个估值极限更吓人，要知道这可不是一堆应收计算出来的市盈，事实上，启动这一估值提升因子的就是分红背后所释放出来的信号，什么信号呢

1.财务上现金流不愁，否则也不会如此豪气，这是一个信号

2.公司对下半年很有信心

3.明年的开支费用会减少

4.账上的现金很充裕

由此在分红之前，其估值其实已经处于一个强周期的通常的估值区间，这个区间的市盈差不多在3.5到6之间。在这个区间内，投资者不存在绝对的边际套利效益，但这时进行高分红，无疑，在理论上不会影响估值区间，却多出15%的银子跑到你兜里去了，由此其边际价值将会提升，也就是一句话，认可估值区间，接受额外红包

还有一点，那就是透过分红，会使得估值标准有所提升，由此今日开盘直接封死低风险的15%的空间，剩余的便是估值的博弈，但不会相差太多

未来几年大概率会保持30%左右的股利支付率，差不多5%左右的分红，按照两年期来计算，也有年化10%左右的收益，这个数值是完全考虑到你以市盈的标准去买入的前提下，以及公司业绩向下波动不超过20%的前提下，鉴于煤炭的慢周期拐点，我认为这个概率还是比较小的，由此，基于港股上周收盘位置的低风险套利就是成立的，前提是要有高比例分红这样一个提升边际价值的启动因子，当然股价的上涨会减少这部分计算的收益。

如果这个逻辑还不太明白，我再举个例子，那就是从市盈的角度出发，一个煤炭企业一年赚1个亿，市场估值3.4个亿，今年煤炭企业发疯，给你发了5000万股息，这个时候你会不会接受呢，要我，我会收下，因为，5000万股息能保证我15%的收益，这是其一，其二，3.4亿的估值再跌就跌到市场估值极限，底部空间被封死

其三，我付出这3.4个亿能不能收回来呢，事实上是可以的，因为煤炭属于慢周期拐点行业，未来四年赚3个亿的概率是相当之大的，三年差不多可收到1.1亿的股息（撇除今年年报分红情况），由此基于这点，就保证了我投资的钱是可以收回来的，而且利润含金量较高，在这样的前提下，到期我还可以以正常估值水平转让出去，如此赚取年化10%左右的收益，行情好还能卖个好价钱，当然这点不作为套利空间。 @今日话题 $兖州煤业股份(01171)$ $兖州煤业(SH600188)$ $陕西煤业(SH601225)$