广汇宝信(01293)税前利润稳健增长，税率高企侵蚀净利润

原标题：广汇宝信(01293)税前利润稳健增长，税率高企侵蚀净利润 来源：中金公司

1H19业绩基本符合市场预期

公司公布1H19业绩：收入173.5亿元，同比增长2.2%，环比下滑12.1%；归母净利润3.2亿元，对应每股盈利0.11元，同比下滑11.7%，环比增长57.4%，基本符合市场预期。

发展趋势

税前利润稳健增长，税率高企侵蚀净利润。得益于公司毛利率改善(同、环比提升0.09ppt、0.39ppt至7.8%)，和其他收入的双位数同环比增长(同、环比增长18.2%、15.2%至4.9亿元)，公司1H19税前利润达到5.31亿元，同、环比增长6.9%、27.6%，税前利润率达到3.1%，同、环比提高0.13ppt、0.95ppt，盈利改善趋势显现，但由于公司有效所得税率依旧高企，达到40%(2H18为51%)，所得税费用同比增长57.6%至2.12亿元，较大程度上侵蚀利润，使归母净利润出现同比下滑11.7%。但环比2H18来看，公司毛利率和有效税率改善明显，归母净利润增长57.4%。

受益于主力品牌提振，存货及经营现金流改善。受益于豪车市场，尤其是宝马品牌的持续增长，公司上半年新车销量增速6.9%，但受累于国五清库，均价下滑了5%至27.8万元。公司主要品牌宝马周期强劲，捷豹路虎均调整市场策略，经销商进货节奏和销量目标压力得到缓解，公司库存改善较好，公司上半年期末存货达到34.6亿元，同比下滑16%，库存周转天数减少5.6天至42.7天。经营现金流大幅改善，由1H18的净流出6.06亿元，提升至净流入1.57亿元。

网络扩张速度暂缓，盈利增长驱动将来自管理效率提升。公司门店数较18年末暂无新增，资本支出下滑27%至2.83亿元，扩张速度暂缓，可以看出公司以较为谨慎态度应对行业下行压力，以内部门店提升效率为重点，为后续增长提供动力，同时储备更多资金(期末在手现金27.8亿元)，以待行业回暖复苏。

盈利预测与估值

我们暂时维持公司2019/2020年净利润6.19亿元/6.84亿元。当前股价对应2019/2020年6.2倍/5.6倍市盈率。维持中性评级，但考虑到公司投资者风险偏好下降及股东减持挫伤投资者信心，前期股价经历大幅震荡，我们下调公司目标价39%至1.84港元，对应7.5倍和6.9倍19e/20e P/E，较当前股价有22%的上行空间。

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