兖州煤业(600188)行稳致远，长期估值待提升

原标题：兖州煤业(600188)行稳致远，长期估值待提升 来源：中信证券

核心观点

作为华东地区龙头煤炭企业，公司在稳定山东本部产能的同时，积极在国内、海外澳大利亚等地进行资源扩张，预计未来几年产量仍有增长来源。在盈利能力修复的背景下，估值优势明显。同时，公司去年底推出的股权激励、大股东近期增持H股等行为，都向市场传递了看好公司长期价值的信号。

华东地区煤炭龙头，国内外、多板块布局有成。作为华东地区的煤炭龙头，公司在山东、山西、内蒙古、澳大利亚拥有煤炭资源共计117.39亿吨，资源储备丰富，可充分利用国内外两个市场，增加公司运销的灵活性。同时公司积极拓展新型煤化工、运输物流以及参股金融机构等业务板块，取得了较好的协同效应。

煤炭板块仍有产量扩张，煤化工二期项目投产在即。公司2017年开始进入产能扩张期，主要来自于内蒙大型先进矿井的投产及收购的澳洲优质煤炭资产，2018年煤炭产销量增长超过17%。预计2019年内蒙矿区和兖煤澳洲都有增产空间，公司产量增速可在6%以上，产量突破亿吨，产量增加增厚的净利润或在5-6亿元。同时公司在陕北及内蒙的煤化工二期项目即将投产，也有望贡献新的业绩增量。

股息率亮眼，股权激励、港股增持彰显管理层及大股东对股价的长期信心。2018年公司继续保持30%以上的分红率，对应股息率超过5%，板块内领先。同时作为国企改革的一部分，公司于去年12月推出了股权激励计划，而目前股价基本与行权价水平相近，从激励角度看，管理层也有动力不断提升股东价值。近期，公司公告控股股东兖矿集团通过兖矿香港增持H股股份9700万股，约占兖煤总股本的1.97%，体现出公司大股东对股价的长期信心。

投资建议：考虑近两年的煤价预期变化，我们调整公司2019-2021年EPS预测至1.79/2.02/2.06元(原预测1.73/1.99/2.24元)，按照港股报表规则推算，预计港股EPS分别为1.99/2.06/2.21港元，当前价9.56元/6.47港元，分别对应2019年A/H股P/E5/3x，我们分别给予A/H股2019年8/6倍P/E，对应目标价分别为14元/12港元，维持“买入”评级。

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