宁沪高速(600377)2019年中报点评：扣非业绩同增9.8%，收费主业贡献毛利90%

原标题：宁沪高速(600377)2019年中报点评：扣非业绩同增9.8%，收费主业贡献毛利90% 来源：中信证券

核心观点

Q2扣除瀚威评估增值收益业绩同增20%，2019H1核心路产沪宁日均通行费收入同增4.8%，毛利率提升1.9pcts。核心路产稳健增长，期待在建项目带来增量。2001年以来累计分红266亿，高分红防守龙头吸引力增强。

地产板块收入下滑48%拖累上半年收入降6%，Q2扣除瀚威评估增值收益业绩同增20%。2019H1公司营收同比下降6.0%至48.4亿，归母、扣非净利润同增-8.3%、9.8%至22.8亿、22.7亿。上半年营业收入下降6.0%，主要原因地产项目交付结转规模下降拖累板块收入下降48.4%；净利率同比下降1.1pcts至48.3%，主要原因2018年合并瀚威公司确认4.3亿评估增值收益。其中Q2收入、净利润同增6.7%、-15.2%，扣除瀚威公司评估增值收益业绩同增20%。

道路通行费同增5.2%，ETC5%优惠或影响净利润1.2%左右。2019H1道路通行费同增5.2%至37.8亿，贡献收入的78.2%和毛利润的90.0%。其中核心路产沪宁高速贡献主业67%，日均通行费收入同增4.8%，毛利率提升1.9pcts。

公路大修导致线路成本同增55.6%，上半年广靖锡澄毛利率同比下降13.0pcts。

宁常镇溧通行费同增5.0%，毛利率提升1.76pcts。镇丹高速毛利率转正升至26.3%，2019H1贡献路费收入3463万。2019年7月1日起公司已严格实行对ETC用户5%的车辆通行费优惠，预计对2019年净利润端影响1.2%左右。

加油站改造拖累配套收入降15%，下半年地产销售增加降幅或收窄至25%。油品销售占配套服务收入80%，加油站双层油罐改造关闭施工，油品销售收入同比下降18.0%，导致配套服务下降15.0%至6.1亿。同期地产项目交付结转规模同比下降，上半年地产销售收入减少48.4%至4.1亿元。目前瀚瑞中心项目1、2、3号楼已全部结构封顶。2、3号楼实现去化率超过90%。1号楼为甲级写字楼，下半年有望启动预售和预租，预计全年地产板块收入降幅或收窄至25%。

期待新项目投放流量增加，高股息优质防守龙头。上半年营业成本下降13.3%至19.6亿，较收入增速低7.3pcts。2019H1财务费用下降10.5%，销售+财务费用同增7.1%。目前在建五峰山大桥、常宜、宜长完成项目投资64.4%、58.5%、38.6%，期待2020年新路产投放带来流量增加。2001年以来公司累计分红266亿元，领先行业竞争对手。2016-2018年分红率分别为63.2%、61.8%、52.9%，假设2019年公司分红率50%，预计对应股息率4.3%，高股息优质防守龙头。

盈利预测、估值及投资评级。Q2扣除瀚威评估增值收益业绩同增20%，2019H1核心路产沪宁高速贡献主业67%，日均通行费收入同增4.8%，毛利率提升1.9pcts。结合半年报我们调整2019-2021年EPS预测0.84/0.91/0.96元(原预测2019-20年0.81/0.87元，2021年为新增)。核心路产稳健增长，期待在建项目带来增量，高分红防守龙头吸引力增强。维持“买入”评级。

宁沪高速(600377)2019年中报点评：扣非业绩同增9.8%，收费主业贡献毛利90%