药明康德(603259)2019年中报点评：各大板块表现优良，业绩实现较好增长

原标题：药明康德(603259)2019年中报点评：各大板块表现优良，业绩实现较好增长 来源：东方财富证券

[投资要点]

业绩保持稳定较好增长。2019H1，公司实现营业收入58.94亿元，同比增长33.68%；归母净利润10.57亿元，同比-16.91%(扣除所投资标的的公允价值变动影响，实现同比增长32.43%)；扣非归母净利润为9.93亿元，同比+20.05%。报告期内经营活动产生的现金流量净额同比+96.45%，较上年同期增加人民币4.81亿元。公司主要业务板块均实现强劲增长，CDMO/CMO服务和临床CRO业务保持高速增长。

全球范围内加强内生建设。报告期内，公司启东研发中心正式投入运营，有效支持上海总部研发中心规模扩大的需求；药物安全性评价、生物分析服务、及医疗器械测试等三个业务设施，分别顺利通过了美国FDA、OECD和CNAS(中国合格评定国家认可委员会)的现场核查；无锡细胞和基因治疗研发生产基地正式落成，赋能国内客户；控股子公司合全药业新的制剂生产基地通过欧盟GMP认证。2019年7月，合全药业位于上海的分析服务部和常州的原料药研发及生产基地均以“零缺陷”顺利通过美国FDA的现场检查(未接到Form483)。

庞大、多样且忠诚的客户群。2019H1，公司新增客户近600家，合计为全球30多个国家的超过3600家客户提供服务，覆盖所有全球前20大制药企业(Frost&Sullivan)。公司收入中，大型跨国制药企业的占比呈逐渐降低趋势。全球前20大制药企业，2016-2018年占公司总收入比重分别为40.36%、36.02%和33.16%。2019H1，该比例为26.96%，较上年同期下降7.16个百分点。

各大板块硕果累累。1)报告期内，公司助力客户完成10个研究性新药的IND申报工作，并获得11个项目的临床试验批件(CTA)；2)公司CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过800个，其中临床III期阶段40个、已获批上市的16个。在服务国内客户方面，公司目前有11个MAH项目正在进行中。公司CDMO/CMO服务在多项新技术新能力上都有了长足的发展；3)细胞和基因治疗产品CDMO服务以及医疗器械检测业务增速均较上年明显改善。截至2019年6月30日，公司为30个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务，包括21个I期和9个II/III期项目；4)临床研究及其他CRO服务实现收入4.72亿元，同比增长104.22%(剔除并购因素同比增长67.68%)。

[投资建议]

公司四大板块均实现强劲增长，CDMO/CMO服务和临床CRO业务保持高速增长。公司CDMO/CMO服务在多项新技术、新能力上取得了长足的发展，细胞和基因治疗产品CDMO服务以及医疗器械检测业务增速较上年均有明显改善，国内新药临床试验市场的快速发展促进公司临床CRO业务的高速增长。我们继续看好公司下半年的增长。

根据2019年中报实际增长情况，营收增长基本符合我们的预期，归母净利润增长符合我们预期。我们上调了美国实验室服务、临床研究及其他CRO、CMO/CDMO业务的增速，同时修正了相关板块的毛利率。我们上调19/20/21年营业收入分别至128.39/162.12/202.17亿元(前报告分别为120.85/148.06/181.19亿元)，微调归母净利润分别至20.54/25.93/32.35亿元(前报告分别为20.94/25.67/31.42亿元)，EPS分别为1.25/1.58/1.97元，对应PE分别为61/48/39倍。维持“买入”评级。

药明康德(603259)2019年中报点评：各大板块表现优良，业绩实现较好增长