耐世特(01316)1H19收入毛利率承压，研发及资本开支增长

原标题：耐世特(01316)1H19收入毛利率承压，研发及资本开支增长 来源：中金公司

1H19业绩低于我们预期

耐世特发布1H19业绩：收入18.3亿美元，同比下滑10.5%；归母净利润1.3亿美元，同比下滑34.3%。由于全球车市疲弱，叠加北美管柱业务下滑，业绩低于我们及市场的预期。

发展趋势

1H19收入毛利率双承压，研发及资本开支大幅增长。1H19公司营收为18.3亿美元，同比下降10.5%，毛利率同比下降2.3ppt至15.8%。费用方面，1H19公司加大研发投入(70%为新产品开发相关支出)研发费用率同比上升0.7ppt达3.6%；销售费用率0.5%，管理费用率3.1%，同比持平。1H19归母净利1.31亿美元，同比下降34.3%。现金流方面，由于利润下滑以及应收占款增加，1H19经营性现金流2.4元美元，同比下降26%；由于新工厂扩建(摩洛哥、武汉和苏州工厂均将在年内投产)，资本开支达2.0亿美元，同比增长40%。1H19自由现金流4500万美金，较去年1.83亿有所下降。

亚太、北美业务盈利下滑，欧洲(含南美)地区盈利增长。北美地区受通用管柱业务下滑拖累，收入同比下滑5.1%至12.75亿美元，EBITDA利润率同比下降1.5ppt至14.8%。亚太地区业务受上汽通用、通用五菱等主要下游客户拖累，收入下滑27.0%至3.05亿美元，EBITDA利润率同比下降1.5ppt至19.5%。欧洲(含南美)地区EBITDA利润率实现3.2ppt增长至13.3%，成为主要盈利增长地区。

在手订单稳健增长，期待下游转暖。1H19在手订单达256亿美元，较去年年底有所增长。2019年是公司新项目投产大年，上半年投产了21个新项目，下半年还将投产近30个新项目，依然以亚太项目为主，随着新项目的投产以及整车厂产量复苏，预计公司将有望逐步扭转颓势。

盈利预测与估值

由于全球车市低于预期，我们将2019年和2020年盈利预测分别下调26%和21%至2.83亿和3.17亿美元，当前股价分别对应19年和20年8.5和7.6倍P/E，股价已经反应了非常悲观的情绪，维持跑赢行业评级，但将目标价由14港币下调21%至11港币(46%空间；分别对应2019/20年12.4x和11.1x P/E)。

耐世特(01316)1H19收入毛利率承压，研发及资本开支增长