稳健资产
浙商研究所认为稳健资产为王！稳健资产不是下半场的开始，而是长周期的开始！浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产，即稳健价值股和稳健成长股，特推出全新系列，助力机构投资者掘金。
重大推荐
石化能源——金禾实业（002597.SZ）
推荐起始日期：2024年8月7日
推荐首席
2017年新财富入围团队成员，2018-2019年II第1名和第2名团队成员，2018年水晶球第4名团队成员，2018年IAMAC第2名团队成员，2021年wind金牌分析师第5名团队成员。
浙商证券石化能源团队
团队特色：前瞻性研究，产业链挖掘
标签推荐：中国海油，金禾实业，华恒生物，广汇能源，蓝晓科技，荣盛石化
团队成员：任宇超，金维，邹骏程
推荐理由
公司是三氯蔗糖龙头企业，市场预期三氯蔗糖行业产能过剩，我们预计行业有望从过去激烈的价格竞争格局转为健康有序发展，驱动公司业绩超预期上涨。
超预期点
1、市场预期：三氯蔗糖核心企业继续抢占市场份额，并且下游实际需求增速不高，产能持续过剩。
我们预期：三氯蔗糖核心企业有意愿维持行业健康有序发展，并且需求增速超市场预期，明年有望呈现供需紧平衡。三氯蔗糖2022年景气度下滑后至今已经有多家小产能长期退出，目前仅有金禾实业（9500吨/年）、山东康宝（8000吨/年）、科宏生物（6000吨/年）、新琪安（3000吨/年）正常生产，供给端预计2024年产能达到2.65万吨/年。需求方面，作为当前最优秀的人工甜味剂，受益于“糖税”政策推进、无糖应用场景拓宽和渗透率的提升，三氯蔗糖需求保持较高增速，据海关总署，2023年出口量1.64万吨，2017-2023年CAGR达到20%，2024H1出口量为0.86万吨，同比增长18%，假设今年下半年仍保持18%的需求增速且出口需求占全球需求的80%，预计2024年出口量将达到1.94万吨，全球需求为2.42万吨，今年供给过剩情况有限，预计2026年之前没有新增产能投产，在明年行业需求增速维持15%情况下，2025年行业供需有望实现紧平衡。
2、市场预期：三氯蔗糖产能过剩下价格长期维持底部。
我们预期：目前行业国内仅剩4家企业，行业具备提价基础，行业有望从目前持续亏损的情况下转变为健康有序发展。受益于上一轮高景气周期，金禾实业/山东康宝/科宏生物在景气度高点进行扩产，行业景气度从2022年后持续下行，目前进入竞争白热化阶段，据百川盈孚，截至8月6日三氯蔗糖价格为10万元/吨，处于历史最低价格水平。我们认为目前行业国内仅剩下4家企业，已经具备提价基础，参考公司甲乙基麦芽酚，行业自2022年进入微利或亏损状态，今年以来行业进入健康有序发展，头部厂商进行两轮限产保价，目前甲乙基麦芽酚价格分别为10/8万元/吨，较4月涨价前提升4/2.3万元/吨，三氯蔗糖行业未来将有望“复刻”甲乙基麦芽酚竞争格局转变，行业或将出现类似的限产保价。
3、市场认为：三氯蔗糖难以涨价，公司盈利水平增长不明显。
我们认为：三氯蔗糖今年有望开启景气度上行周期，公司作为龙头具备9500吨/年产能，每涨价1万元/吨，年化税前利润有望增加0.95亿元，业绩弹性大，有望驱动股价上涨。
驱动因素
三氯蔗糖行业从过去激烈的价格竞争格局转为健康有序发展，行业龙头厂商限产保价。
盈利预测
预计2024-2026年归母净利润为10.30、13.49、15.20亿元，当前股价对应PE为11.56、8.83、7.83倍。
估值分析
公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺精细化工标的，麦芽酚景气度已经提升，三氯蔗糖景气度有望上行，成长性方面定远二期项目构建平台化业务延伸，业绩中枢有望向上。给予公司2025年15倍估值，对应目标市值202亿元，目标价36元/股，当前对应上行空间约70%，维持“买入”评级。
风险提示
三氯蔗糖/安赛蜜/甲乙基麦芽酚等产品行业竞争加剧风险，定远二期建设不及预期风险，海外需求增速不及预期风险等。
相关报告：
《浙商石化能源 || 金禾实业：迎接景气新周期，三氯蔗糖有望开启涨价行情》
路演详情：
《浙商重大推荐||稳健价值股第12弹：金禾实业（石化能源任宇超）》
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