意见领袖 | 李德林
啥叫割韭菜呢？很多人可能有切肤之痛，但是对割韭菜的套路还是迷迷瞪瞪的。所谓割韭菜，就是老板看你长得不错，一镰刀下去，你的希望就没了。三夫户外在镰刀面前真是让人唏嘘不已，割韭菜公案未远，三夫真的好缺钱，现在老板又开始憋大招了。
三夫户外说要向特定对象发行股票募集资金总额不超过1.8亿，发行价格每股9.39元，发行对象是公司老板张恒，1.8亿募集资金扣除发行费用后，全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。看三夫户外的公告，不难看出公司很缺钱，这个关键时刻，持股20.74%的第一大股东张恒自掏腰包，为上市公司补充流动资金和归还贷款，看上去是不是很高风亮节？
三夫户外的市值在15亿左右，张恒自掏腰包定增占市值12%以上。三夫户外是2015年上市的，每年的营收就那么三五个亿，2017年到2023年归属母公司净利润只有2018年 赚了502.9万元，2023年赚了3653万元。不过，扣非后，只有2023年赚了3252万元。多年应收账款在2000万元到5000万元之间，而预付款同样高达1500万到5000万之间。
从应收账款和预付款看，三夫户外常年大量资金下沉到供应链上，意味着在供应链中的话语权相当的羸弱，导致三夫户外账面上一直都呈现出资金紧张的局面。从2016年开始，经营性活动现金流净额只有2018年、2021年、2023年为正外，其他的每年都呈现入不敷出的局面。所以，三夫户外就要不断地通过融资搞钱，从2015年IPO，到2017年、2021年两次定增，三夫户外已经从资本市场融资了6.138亿。当然，分红三次1299万。
3次分红还没有从资本市场融走的零头，怎么向投资者交代呢？三夫户外2015年的IPO发行价是9.42元。如果你一直拿到现在，就算分红三次，对不起，你跑输通胀，亏钱那是板儿上钉钉的。2017年增发价23.38元，2021年增发价15.81元，没什么好说的，参与增发的都亏钱了。三夫户外最高股价63元，如果你那个时候买入到现在，亏得妈都不认识了。
三夫户外从上市到现在，财务报表上看一直都缺钱。2015年上市，第二年的2016年财报还是增长的，到了2017年上半年就开始业绩变脸，净利润同比下滑93%，没错，一个上市公司，半年利润只有46万，扣非后亏损73万。大家寄希望于三夫户外能够在下半年努力，然后并没有，2017年亏损1291万，扣非后亏得更多，亏了1648万。上年还赚3354万。
三夫户外到底是怎么搞的呢？从IPO到2017年，融资两次了，无论是营收，还是利润，都应该提交一份像样的成绩单啊，不能因为IPO，所以2015年前的业绩不错，2017年再融资，所以2016年的业绩不错，钱到手2017年当年就变脸？公司到底干啥去了呢？花1.17亿买房去了，其中贷款5000万，向张老板借款2600万，公司自有资金4100万。
三夫户外可能说，买房子赚钱了啊。确实啊，买房子比卖鞋子赚钱。你以为他们除了买房就完了么？跟主业不相关的投资还有就是花2200万搞了一个高端健身会所。至于主业嘛，自营品牌占比非常低，差不多5%左右吧，更多的是代理和收购别人的品牌，所以2023年营收相比2022年增加了将近3亿。毕竟这是在2021年定增前后大量收购的，还需要时间证明。
三夫户外给出的证明实在让人觉得堪忧。2024年一季度营收1.69亿，同比减少了将近2000万，销售费用同比还增长了将近1000万。一季度净利润只有43万，去年同期829万，扣非后一季度35万，去年同期680万。而经营性活动现金流净额去年一季度414万，今年一季度为负的2196万，又入不敷出了，定增融资收购的资产看样子不怎么能打啊。
三夫户外2017年之后就陷入长时间的亏损状态，为啥还能在2021年以15.81元的价格定增呢？股价有人掌控啊。证监会的处罚决定书里显示，一个叫易伟的人操控76个账户，从2018年开始就买入三夫户外，到2020年6月累计买入1.94亿股，成交金额高达36.9亿元，期间最高持股比例达到16.93%。易伟控制的私募一度以590万股成为第一大流通股东。
易伟操控三夫户外期间推动三夫户外股价暴涨140%，偏离同期中小板综指106.1个百分点。证监会大数据监控威力越来越大，易伟在第二阶段开始反向交易，使股价累计下跌40.3%，偏离同期中小板综指38.1个百分点。之后就通过旗下私募进行频繁账户内对倒。到2022年中报期间，易伟的私募从三夫户外财报中消失了，赚了2797万。
证监会对易伟的操纵案没有手软，直接罚没5500万元，易伟是偷鸡不成蚀把米。巧合的是，易伟通过多账户操纵三夫户外期间，三夫户外完成了第二次定向增发，募集资金1.93亿。现在三夫户外的市值在15亿左右徘徊，跟当初63元股价时候相比，简直就是云泥之别。那个时候，老板张恒持股37.98%，现在只有20.74%，张老板跟高管们一起套现超过3.5亿。
张恒这一次独家定增玩儿的是真好。张恒从2019年第一笔减持价格为18.32元，那一次只抛售了23万股，套现421万，之后到2021年11月25日，张恒一共抛售了35次，最高价减持价格超过20元，减持798万股，套现1.37亿。现在只要1.8亿就能低价接回1900万股，总持股比例将达到29.33%。
张恒真正做到了投资者梦寐以求的高卖低买，如果从2019年减持开始到如今定增作为一波操作的话，张恒这波高卖低买的操作，相当于用了4300万，获得了约1100万的股份，平均每股成本约3.9元，与现价相比，每股轻松赚5块多。
三夫户外曾经遭遇割韭菜公案，现在老板张恒再次低位将筹码接回来，按照减持套现与实际支出的成本进行对比，新增的筹码跟增发价相比，三夫户外的老板无疑于在中小投资者的头上再来了一镰刀。业绩频繁变脸，二级市场频繁融资，当融资变成了一种割韭菜的游戏，投资者的利益谁来保护？面对三夫户外老板的算盘，也许，老百姓会说，他们真是上坟烧报纸，糊弄鬼啊。
(本文作者介绍：尺度商业，以价值为尺、投资有度的视角，观察和洞见商业文明、科技创新，官方微信公众号：delinshe)
责任编辑：王馨茹
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