事件概述
3月15日， 金徽酒 发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入25.48亿元，同比+26.64%；归母净利润3.29亿元，同比+17.35%；扣非归母净利润3.28亿元，同比+21.03%。其中，23Q4公司实现营业收入5.29亿元，同比+17.35%；归母净利润0.56亿元，同比-15.44%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-2.29%。
产品结构持续优化，省内外市场有序推进。23年公司整体销量1.8万千升，同比+28.10%，增长显著。产品结构上，300元以上/100-300元/100元以下产品营业收入分别为4.01/12.88/8.16亿元，同比+37.13%/+32.28%/+14.22%。其中百元以上产品加速增长，增速较上年同期提升17.65pct，营收占比持续提升，同比提升3.33pct至66.29%，产品结构实现进一步优化。
分市场来看，23年省内/省外营业收入分别为19.21/5.85亿元，同比+26.67%/+25.87%，增速较上年同期分别提升16.09pct/7.5pct，省内外均保持了稳健的增长动能。收入占比分别为75.41%/22.95%，与上年同期基本持平。公司在省内施行一县一策精准运营，实现纵深突破；省外市场有序开拓，通过差异化运营进行区域渗透。公司坚持围绕“科创引领、精益管理、提质增效”的基本思路，我们认为公司产品与市场的发展路径明确，经营风格稳扎稳打不骄不躁，有望实现业绩的稳步提升。
报表质量良好，多元化策略蓄力长远发展。23年公司合同负债5.75亿元，同比+12.75%，销售收现29.36亿元，同比+20.23%，经营净现金流4.50亿元，同比+41.07%。23年公司毛利率/净利率分别为62.44%/12.66%，较上年同期分别-0.34pct/-1.22pct。利润率小幅下滑系生产端原材料影响，以及公司开拓市场过程中销售费用及管理费用增加所致。我们认为公司当前处在二次创业的关键时期，积极的费用投入与团队建设、多元化的营销策略有助于品牌打造和市场开拓，蓄力长远发展，随着收入规模增长利润率有望获得改善。
投资建议
公司23年产品结构升级持续推进，省内根据地市场稳固，省外夯实大西北根据地市场建设，逐步培育华东、北方第二增长曲线。24年公司将精进产品品质，深入推进营销转型，力争实现营收30亿元的目标。结合年报及最新目标，我们预计公司2024-2026年营收分别为31.35/37.60/44.30亿元，增速分别为23.1%/20.0%/17.8%，考虑到公司当前处于费用投入期，我们对利润端小幅下调，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.98/4.85/5.83亿元，增速分别为20.9%/22.0%/20.1%。维持“买入”评级。
风险提示
省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。
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