投资要点
推出股权激励计划
事件：2023 年12 月11 日，公告2023 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），100%行权条件是以2023 年为基数， 2024 年、2025 年及2026 年扣非净利润相比2023 年增长率分别不低于25%、50%、70%。
过去几年，公司新冠疫苗销售有所波动，从而表观收入和利润增速波动较大。但同时公司也有13 价肺炎疫苗、人源狂犬疫苗等多个重磅常规疫苗产品获批并处于商业化放量阶段，后续在研管线丰富，公司成长驱动力强劲，未来业绩增长可期。在此阶段，公司推出股权激励一方面可以调动公司员工积极性，另一方面也彰显公司长期发展的信心。
人源狂犬疫苗获批，完善产品梯队，提升差异化竞争力2023 年9 月15 日公司公告子公司民海生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获批上市，包括“5 针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序，其中四针法人源狂犬疫苗可以减少接种次数、提高患者依从性，具备差异化竞争优势。
随着康泰生物的人源狂犬疫苗获批，国内有康华生物和康泰生物两家人源狂犬疫苗上市，市场格局良好，共同加速狂犬疫苗（Vero 细胞）向狂犬疫苗（人二倍体细胞）的产品提升进程。
疫苗出海，广阔空间、踏上新征程
2023 年12 月11 日，康泰生物子公司民海生物与埃及疫苗企业Gennvax Egypt 签署《13 价肺炎球菌多糖结合疫苗授权代理及技术转移协议》。双方达成民海生物13 价肺炎结合疫苗的代理许可和技术转移的商业合作，将共同推进成品疫苗在埃及获批上市，以及在当地进行原液分装。
随着国内疫苗渗透率提升，国内疫苗企业已经处于“立足本土、着眼海外”的阶段，提升自身产品线的市场天花板，出海已经成为国内疫苗头部企业的新增量。
盈利预测与估值
我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为33.63/41.96/50.48 亿，同比增长6.52%/24.76%/20.31%；2023-2025 年归母净利润分别为9.37/11.93/14.45 亿，对应当前PE 分别为35.05x/27.53x/22.73x；维持“增持”评级。
风险提示：
新产品招标进展不确定、在研产品研发进展不确定。
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