事件描述
公司2023Q1-Q3 实现营收、归母、扣非143.1、22.9、22.5 亿元，同比变动-6.9%、-6.5%、-6.3%。其中单Q3 实现营收、归母51、8.31 亿元，同比变动-6.9%、-5.9%。
事件评论
销量降幅小幅改善，结构优化下单价延续高增。2023Q3，公司营收同比人民币-6.9%/美元-11.2%，归母同比人民币-5.9%/美元-10.3%。量价拆分来看，高基数叠加客户去库影响延续下，Q3 销量同比-17%至约4453 万双，降幅仅环比收窄1pct。同比来看，美元ASP+7%/人民币ASP+12%，美元单价提升主要在于客户结构变动叠加部分品牌单价提升，截至Q3 单价超15 美金已至近年最优。
毛利率环比改善，净利率至历史较优。2023Q3 毛利率预计受益于部分降本增效措施于Q3显效、订单结构优化等，同比+1.4/环比+1pct。此外，公司延续弱市下控费、精细化管理，管销费用率平稳。财务费用率同比+1.2pct 主要为汇兑损益波动较大。因此，公司归母净利率同比+0.2pct 至16.3%，剔除汇兑影响来看，为2021 年以来单季度盈利最优。
展望来看，Q4 迎修复，优质制造重视底部布局。1）短期，低基数+下游库存改善有望推动接单改善，产业跟踪显示Q4 拐点已较明确，精细化管控&产能利用率回升下公司利润率有望延续Q3 的水平。2）长期，公司扩客户、扩产能的策略持续推进，海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及优质供应下的订单倾斜带来的长期成长性。预计公司2023-2025 年归母净利润为31.4、36.0、41.2 亿元，同比-2.6%、+14.6%、+14.4%，现价对应PE 为17、15、13X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外宏观经济；
2、品牌库存去化；
3、产能投放进度。
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