事件:
2023年10月23日，玲珑轮胎发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入145.30亿元，同比+13.72%；实现归母净利润9.60亿元，同比+343.88%；实现扣非归母净利润8.91亿元，同比+725.32%。经营活动现金流净额为3.14亿元，同比-37.49%；销售毛利率为19.70%，同比增加6.39pct；销售净利率为6.60%，同比增加4.91pct。
2023Q3，公司实现营业收入52.93亿元，同比+21.03%，环比+9.10%；实现归母净利润3.99亿元，同比+278.01%，环比+14.80%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比+303.67%，环比+22.76%。经营活动现金流净额为4.49亿元，同比+270.88%，环比增加6.00亿元；销售毛利率为22.93%，同比增加8.69pct，环比增加4.27pct；销售净利率为7.53%，同比增加5.12pct，环比增加0.37pct。
投资要点:
营收产量环比提升，单胎均价环比向上
2023年前三季度，公司实现营业收入145.30亿元，同比+13.72%；2023Q3，公司实现营业收入52.93亿元，同比+21.03%，环比+9.10%。2023年前三季度营业收入增加主要受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落的影响，公司产品销量实现较大增长。2023年前三季度，公司轮胎产量为5715.91万条，同比+16.86%；销量为5535.31万条，同比+20.80%。2023Q3，公司轮胎产量为2060.73万条，环比+6.01%；公司轮胎销量为1936万条，环比+0.52%。2023年三季度由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，单胎均价环比提升，三季度单胎均价为269元/条，环比+7.74%
毛利改善明显，费用增加削弱净利增幅
2023Q3公司净利润为3.99亿元，环比增加5125万元，其中毛利增幅较为明显，2023Q3公司毛利润为12.14亿元，环比增加3.08亿元，但由于费用的增加，净利增幅低于毛利。2023Q3，公司销售费用为1.81亿元，环比增加877万元；管理费用为1.50亿元，环比增加771万元；研发费用为1.83亿元，环比减少773万元；财务费用1.44亿元，环比增加2.32亿元，推测是由于汇兑收益减少所致。公允价值变动净收益为137万元，环比减少644万元；信用减值损失为243万元，环比增加1025万元；资产处置损失为908万元，环比增加905万元。
原材料价格提升，轮胎价格传导较为顺畅
受天然橡胶等原材料上涨的影响，三季度轮胎原材料综合指数环比提升，2023Q3均值为10599，环比+6.05%，但下游需求较为充足，价格传导较为顺畅，据轮胎商业，公司向经销商发布涨价函，自2023年9月27日起，玲珑轮胎的PCR产品上调价格2%-5%，TBR产品上调价格3%-6%。
坚持配套拉动替换战略，新能源配套市占率近23%
公司已经进入全球10大车企其中7家的配套体系，实现了对中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，截至2023年6月30日，车企配套轮胎累计超2亿条。尤其在新能源配套领域，公司为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套国内整体市占率近23%。
2023年1-9月，国内乘用车销量为1813万辆，同比+6.77%；商用车销量为294万辆，同比+18.40%，汽车销量提升拉动配套轮胎需求提升。
塞尔维亚全钢已获试用许可，半钢正在设备调试
2023年5月，塞尔维亚工厂取得一期120万条卡车胎的试用许可，截至2023年10月，公司塞尔维亚工厂半钢项目正在进行设备调试，争取尽快量产；完全投产后塞尔维亚工厂将具有1200万条半钢和160万条全钢产能，有望进一步提升海外市场占有率。
泰国双反复审初裁税率降幅超预期，预计2024Q1公布终裁结果
2023年7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初结果公告，公司税率21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。预计终裁结果将于2024年一季度公布，公司海外半钢胎产能竞争力有望进一步提升。
盈利预测和投资评级
预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为15.32、23.32和27.49亿元，对应的PE分别为19、12、10倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧
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