核心观点
三大业务增长趋势良好，前三季度归母净利润增长。2023前三季度，公司实现营业收入195.39亿元（-3.31%），主要系LNG及LPG市场销售价格同比明显下降所致；实现归母净利润11.31亿元（+20.19%）。清洁能源业务，依托公司“海气+陆气”双资源池形成的顺价能力，LNG单吨毛差保持稳定，下游销售量同比增长超过30%；LPG单吨毛差有所提升，销量同比增长10%。能源服务业务，前三季度作业量约27万吨，单吨收益基本稳定；第三季度能源物流服务实现收入0.77亿元（+75%）。特种气体业务，前三季度高纯度氦气产销量23万方（+63%）；氢气项目在运产能规模达2万方/小时。
控股河南中能和艾尔希，能服及特气业务规模进一步扩大。公司取得河南中能70%股权，实现天然气辅助排采技术服务落地，助力能服业务从井口作业延伸到井下作业；九丰特气与艾尔希签署股权合作协议，将持有艾尔希70%股权，推动公司工业气体零售领域首个项目落地，特气业务有望实现“资源+终端”模式并借助艾尔希的客户优势和区位优势，与株洲正拓协同推动跨区域发展，拓展江西、贵州等相近省份市场。
国际气价大幅波动，双资源池顺价能力构筑业务护城河。受巴以冲突等因素影响，10月以来国际天然气价格出现明显波动。公司构建“海气+陆气”双资源池，可通过陆气供应平抑国际气价波动带来的影响，保持清洁能源业务毛差水平。同时公司自主控制的3艘LNG船舶和2艘LPG船舶在运，可提供船运及出租服务或通过FOB形式实现套利。
拟回购公司股份，彰显未来发展信心。公司拟回购股份并全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购资金总额1-2亿元，回购价格不超过人民币35.64元/股，在当前股价23.15元/股条件下，回购股份数量约占公司总股本的0.69%-1.39%。
风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润13.50/16.21/17.85亿元，同比增速23.9/20.1/10.1%；每股收益2.16/2.59/2.85元。预计2023年清洁能源/能源服务/特种气体业务贡献业绩为9.20/3.65/0.65亿元，分别给予9/20-22/30-32倍PE，公司合理市值为175.3-183.9亿元，对应每股合理价值为28.03-29.40元，较目前股价有21%-27%的溢价空间，维持“买入”评级。
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