公司公告：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入21.52 亿元（YoY +5.42%），归母净利润4.51 亿元（YoY +24.01%），扣非归母净利润4.27 亿元（YoY +31.7%）；其中23Q3 实现营业收入8.14 亿元（YoY -20.25%，QoQ +14.01%），归母净利润2.01亿元（YoY -7.6%，QoQ +31.37%），扣非归母净利润1.95 亿元（YoY -8.83%，QoQ+35.42%），业绩符合预期。
Q3 下游需求边际好转，公司产销逐步放量，成本压力逐步缓解。由于22Q4 下游企业库存较高，2023 年上半年处于持续去库状态，三季度库存端扰动逐步减弱，公司产销规模逐步恢复，支撑公司单季度营收体量环比提升14.01%。同时，公司下游持续开拓优质客户，高端复合剂产品占比不断提升，叠加年内原材料价格同比下滑，成本端压力改善，毛利率同比提升7.04pct，环比提升3.53pct 至37.47%，净利率同比提升3.46pct，环比提升3.29pct 至24.75%。费用方面，三季度人民币汇率较为稳定，汇兑收益减少拖累财务费用环比增加1604.99 万元。
规划产能如期释放，逆全球化趋势带来国际供应链重构契机，公司长期发展逻辑不变。截至2023 年三季报，公司在建工程达2.13 亿元，环比增加0.84 亿元，项目进展顺利。根据公司公告，新乡基地方面，2022 年年内实现6 万吨技改项目验收，当前单剂产能超过20 万吨，同时46 万吨润滑油添加剂系列产品项目已进入环评及安评阶段，未来长期总产能超过90 万吨/年（包含复合剂及中间体等）；锦州基地方面，在建6 万吨/年产能，主要针对低端市场客户。公司把握住大型油公司供应链重构契机，海外市场快速突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
盈利预测与估值：维持公司2023-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润6.94、10.18亿元。由于海外供给端扰动因素减弱，未来公司产品放量需面临一定竞争压力，因此我们下调公司2025 年盈利预测，预计实现归母净利润12.65 亿元（调整前为15.75 亿元），对应PE 估值分别为16X、11X、9X。根据wind 资讯，公司当前PB 估值为3.976X，2020年10 月23 日至今三年历史平均PB 估值中枢位于5.724X，安全边际较足，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化；公司于2023 年4 月10 日收到《深圳证券交易所关注函》，于4 月13 日公告《对深圳证券交易所关注函回复》，特别提示关注。
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