公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收26.63 亿元（YoY-5%），实现归母净利润3.31 亿元（YoY+0%），实现扣非归母净利润3.78 亿元（YoY+18%），业绩符合预期。23H1 公司销售毛利率31.55%，同比提升4.34pct，净利率12.42%，同比提升0.71pct。其中23Q2 单季度实现营收14.33 亿元（YoY-11%，QoQ+17%），实现归母净利润1.79 亿元（YoY-4%，Qo+17%），扣非归母净利润2.29 亿元（YoY+26%，QoQ+53%），单季度业绩略超预期。23Q2 单季度公司销售毛利率为29.96%，同环比分别变动-4.39pct、-3.43pct，净利率为12.46%，同环比分别变动+0.87pct、+0.09pct。
受益汇率波动带来的汇兑收益，23Q2 公司财务费用降至-0.53 亿元，但同时公允价值变动收益及投资受益合计亏损0.52 亿元。
产销量提升抵消部分价格下滑影响，丙硫菌唑持续上量带动业绩增长，23Q2 单季度业绩亮眼。23H1 农药价格大幅走低，销量增长不足以弥补价格下降影响，导致公司收入下滑。
报告期内，公司农药业务实现营收26.05 亿元（YoY-6%），销量3.28 万吨（YoY+17%），平均售价（不含税）7.94 万元/吨（YoY-20%），同时主要原材料液氯、一甲胺精品、DMF、丙烯腈、甲苯价格同比分别变动-88%、-63%、-62%、-20%、-8%，成本端的改善对公司盈利带来了一定支撑。23Q2 单季度看， 公司农药业务实现营收13.98 亿元（QoQ+16%），销量1.85 万吨（QoQ+30%），平均售价（不含税）7.55 万元/吨（QoQ-11%）。今年以来，随着山东基地丙硫菌唑、吡唑醚菌酯，以及吡虫啉、啶虫脒的有序复产，以及新增3000 吨丙硫菌唑产能释放，恒宁一期丁醚脲、苯醚甲环唑、溴虫腈陆续起量，公司产销量季度环比持续提升。同时公司丙硫菌唑主要与跨公司合作，盈利仍处于较好水平，销售占比提高拉升了整体毛利率，稳定了公司业绩。
持续加码丙硫菌唑巩固领先优势，恒宁基地建设有序推进打开成长空间。目前，公司拥有丙硫菌唑设计产能5000 吨，青岛恒宁二期规划10000 吨丙硫菌唑（变更前为8000 吨），未来产品总产能将达到1.5 万吨，借先发优势以及成本优势，公司将站稳丙硫菌唑国内领先地位。为更好的保障公司原药及中间体持续发展，2023 年4 月28 日公司公告恒宁二期项目变更情况，拟剔除嘧菌酯、啶酰菌胺等原料药及α-乙酰基-γ-丁内酯等中间体，增加原项目中吡蚜酮、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑、肟菌酯等原料药及部分中间体的产能，新增唑虫酰胺、氟氯虫双酰胺、2,3-二氯吡啶等原药及中间体产能。报告期内，全资子公司青岛恒宁实现营收5366 万元，净利润亏损4227 万元。未来随着恒宁项目的逐步开展，将打开公司持续成长空间，竞争优势以及盈利将得到快速提升。
投资分析意见：暂维持公司2023-2025 年归母净利润预测为7.36、8.84、11.18 亿元，当前市值对应PE 分别为8、7、5X，维持“增持”评级。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅波动。
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