盈利能力增强，经营效益提升。2023 年上半年苏农银行实现营收20.96 亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润9.68 亿元，同比增长15.29%，营收增速较一季度略有下降，利润增速较一季度基本持平。公司2023 年上半年加权ROE 为6.59%，较上年同期增加0.40pct，盈利能力增强。
资产规模快速扩张，区域战略稳步推进。全行6 月末资产总额1992 亿元，较年初增长10.49%；存款总额1544 亿元，较年初增长10.47%；贷款总额1203亿元，较年初增长10.33%。各项业务规模快速扩张。其中，期末苏州地区（不含吴江区）贷款余额达263 亿元，较年初增长18.20%，占贷款余额比重达到21.88%，较年初提升1.46pct。上半年苏州地区（不含吴江区）营收比重达到21.20%，较去年同期提升3.74pct。公司城区业务发展态势较好，区域战略稳步推进。
净息差收窄，个人存款增幅显著。全行上半年平均净息差为1.89%，较2022年收窄25bps，我们估计净息差收窄主要源于资产端承压。从资产端看，上半年全行贷款平均利率为4.46%，较去年末下降31bps。从负债端看，上半年存款平均利率2.02%，较去年末提升1bp，成本较为稳定。另外，资金结构方面，个人资金净流入增幅显著，定期存款比重提升。全行上半年个人资金净流入（存款+理财+财富代销中间业务）137 亿元，较去年同期多增36 亿元，其中个人存款增幅为20.33%，增幅位列苏州地区农商银行首位。截止6月末，个人定期存款占总存款的比重为45.11%，较2022 年末提升6.57pct。
资产质量保持稳定。我们测算的公司2023 年上半年不良生成率同比上升24bps 至0.62%，同比有一定上升，但仍处于同业较低水平。全行6 月末不良贷款率0.92%，较3 月末下降2bps；期末关注贷款率1.23%，较3 月末下降13bps；逾期率0.62%，较年初下降3bps。公司拨备覆盖率达到452.50%，较3 月末提升8.57pct，风险处置能力进一步巩固提升。
投资建议：苏农银行位于长三角核心区位，前景辽阔，特色突出，近来区域布局粘性不断加深。同时，公司资产质量和资本充足率保持稳定。我们预计2023-2025 年归母净利润17.0/18.9/20.9 亿元， 同比增速13.2/10.8/11.0%；摊薄EPS 为0.94/1.05/1.16 元；当前股价对应PE为4.8/4.3/3.9x，PB 为0.52/0.48/0.43x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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