事件：8月28日， 伯特利 发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收30.94亿元，同比+46.4%；实现归母净利润3.56亿元，同比+26.76%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+51.88%。
线控制动放量带动2023Q2营收高增，毛利率企稳回升，业绩符合预期；持续加大产能布局，固定资产及在建工程显著增长。2023Q2公司营收15.95亿元，同比+45.05%，环比+6.36%。分业务板块看：1)2023Q2智能电控产品销量79万套，同比+86%，环比+10%。主要系线控制动产品的放量。2)2023Q2盘式制动器销量61万套，同比+29%，环比持平。3)2023Q2轻量化产品销量197万套，同比+34%，环比+8%。主要系核心客户通用北美/上汽通用的销量回升。4)转向系统c-eps及电控单元开始放量，2023Q2合计销量61万套。2023H1万达转向营收4.75亿，净利润1616万元。公司毛利率企稳回升，Q2毛利率22.8%，同比+0.94pct，环比+1.23pct，主要系1)Q1线控制动产品放量初期拖累整体毛利率水平，Q2线控制动产能逐步爬坡，毛利率回升。2)高毛利的轻量化产品占比相较Q1有所提升。Q2归母净利率11.49%，同比-1.44pct，环比持平。1)随着收入规模的扩大，研发费用规模效应逐步显现，Q2研发投入1亿元，同比+6.67%，环比+7.12%，研发费用率6.25%，同比-2.25pct。2)2023年Q2归母净利率同比下降主要系2022Q2万达转向并表造成了一次性的非同一控制企业合并产生的商誉。资产端，截至2023Q2公司固定资产+在建工程合计19.1亿元，同比+47.5%，主要系公司持续加大在电控及轻量化产品的产能投入。
电控产品产能逐步增长，公司加速向综合线控底盘供应商迈进。1)线控制动：第四、五条产线于2023年上半年投产，第六条产线下半年建设完成。预计2023年底合计实现180万产能。2)转向系统：新增30万套EPS产线、30万套EPS-ECU产线将于下半年开始建设。3)ADAS：目前已有累计13个项目交付，预计下半年还将有8个项目陆续量产，同时加快行泊一体研发进展。
墨西哥工厂投产在即，轻量化产能大幅提升。1)国内：根据我们在报告《伯特利：线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业》中的梳理，一、二期产能合计约900万套转向节，对应产值约10亿元。三期项目满足汽车副车架、空心控制臂产品的生产，产能约100万套，预计项目于2023年投产，年产值约5亿元。2)墨西哥：年产400万件轻量化零部件建设项目产线将于2023年9月投产使用，对应产值约5亿元。二期即将投建年产550万套转向节，年产170万套控制臂及副车架，将于2024年底投产，我们测算对应年产值合计约15亿元人民币。根据以上分析，2023年底公司轻量化具有年产1300万套转向节及100万套控制臂和副车架的产能，对应年产值约20亿元；2024年底公司具有1850万套转向节，270万套控制臂和副车架的产能，对应年产值约35亿元。
投资建议：
维持买入-A投资评级，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.1亿、13.5亿、17亿元，对应当前市值，PE分别为31、24和19倍。给予2023年35倍估值，6个月目标价86.1元。
风险提示：行业竞争加剧；产能投放进度不及预期。
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