事件:公司发布中报业绩,2023年上半年,公司实现营业收入44.52亿,同比+14.55%,归母净利润12.79亿,同比+20.97%。单Q2,收入20.25亿,同比+20.1%,归母净利润6.53亿,同比+23.5%。
出口高增叠加多元化,公司业绩表现优于行业。根据中国工程机械工业协会,2023年1-6月我国挖机销量10.88万台,同比-24%,其中内销5.1万台,同比-44%,出口5.78万台,同比+11%,国内需求仍旧承压,出口增速有所放缓。行业下行阶段,公司一方面加强传统挖机业务板块竞争力,另一方面积极布局新产品、新领域,实现了收入规模稳步扩张。
上半年,分市场来看,公司国内、海外市场收入增速分别为9.09%、42.98%,出口支撑增长;分业务来看,非挖业务增长亮眼:
①挖机油缸:公司销售32.28万只,同比+5%,内需承压情况下,出口支撑销售增长,该业务海外收入增速达到18%。
②非标油缸:公司销售11.43万只,同比+18%,海工海事、高空作业平台、工业类非标油缸快速增长。
③液压泵阀:挖机泵阀板块,中大挖挖机泵阀份额持续提升,国产替代加速平滑行业周期波动;通用液压板块,高空作业平台及农业机械领域持续放量,在国内外市场份额继续大幅提升。
整体盈利水平相对稳定,毛利率暂时性下滑:2023年Q2,公司整体毛利率36.81%,同比-3.98pct,环比-4.05pct,我们判断可能系①非标油缸和通用泵阀业务板块涉及下游多元化领域,景气度不同导致销售结构暂时性变化;②挖机内需下行阶段,挖机相关产品价格或有承压。公司整体净利率32.32%,同比+0.88pct,环比+6.51pct,同比相对稳定,环比提升主要得益于利息收入、汇兑收益增加,财务费用率显著降低。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.93%、4.43%、9.63%、-14.40%,在新业务新市场布局阶段,销售、管理费用率略有提升,财务费用率同比-3.57pct。
坚持逆周期投资,新项目有望于2024年贡献业绩增量:公司2021年定增募投项目中相对重要的“恒立墨西哥项目”和“线性驱动器项目”是公司逆周期投资思维下,实施海外战略和多元化战略的实践,两个项目分别计划投资12.27、15.27亿元。根据公司中报,目前均处于建设阶段,计划于2023年Q4、2024年Q2投产,有望于2024年贡献业绩增量。此外,多元化方面,公司重视研发投入,2023年上半年研发费用3.36亿元,同比增长12.34%,占总营收的7.56%,一方面在核心业务液压件方面,持续开发新产品,通过紧凑液压事业部的建立,填补了公司小型液压件的空白;另一方面,在智能控制领域也收获成果,控制器、电控手柄,电脚踏,CAN总线驱动器等产品实现批量供货。
投资建议:
基于谨慎性原则,我们调整公司盈利预测,预计2023-2025年营收分别为91.2/110.5/137.8亿元,同比增速分别为11.2%/21.2%/24.8%,归母净利润分别为25.0/30.0/38.7亿元,同比增速分别为6.8%/20.0%/28.8%,对应PE分别为34/28/22倍。公司保持传统业务板块核心竞争力的同时,积极布局国际化和多元化,中长期成长性较强,12个月目标价约78.4元,对应2024年35倍估值,维持“买入-A”评级。
风险提示:工程机械行业景气度复苏不及;新产品研发、批量进度不及预期;海外布局进展不及预期;产品降价导致收入规模、盈利水平承压;原材料成本进一步上涨。
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