事件概述:公司发布2023年中报,公司2023 H1实现营收173.35亿元,同比17.35%;归母净利润2.14亿元,同比-29.32%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比32.55%。分季度看,2023 Q2实现营收98.49亿元,同比-22.53%,环比+31.55%;归母净利润1.2亿元,同比-30.13%,环比+27.43%;扣非后归母净利润1.11亿元,同比
-35.77%,环比+27.80%。
点评:需求承压,上半年销量同比下滑
1.量:23H1冷轧产品销量下滑3.31%。23H1国内不锈钢需求承压,公司冷轧产品销量116.91万吨,同比下滑3.31%。23Q2冷轧产品产量67.62万吨,同比+1.44%,环比+38.45%,销量69.11万吨,同比+1.22%,环比+45.22%。
2.价:23H1毛利率小幅下降。23H1主要原材料不锈钢价格指数同比-17.42%,公司主要产品价格下滑。毛利率方面,公司23H1毛利率同比下降0.05pct,至4.75%。
分季度看,23Q2不锈钢价格指数环比-8.84%,23Q2毛利率环比下降0.02pct,同比下降0.08pct,至4.74%。随着江苏IPO项目、广东甬金二期、越南甬金等逐步投产,公司新投产产能加大,但由于上半年销量不佳,单吨折旧等成本增加,公司产品单位盈利能力有所下滑,导致毛利率出现下降。
未来核心看点:顺周期复苏+横向拓展新材料业务,未来成长可期
1.多个项目有序建设,顺周期复苏预期下,放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中,在建或拟建的新增产能全部建成后,公司将在全球实现冷轧不锈钢板带产能479.75万吨,规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下,公司未来成长性可期。
2.定增完成募资12亿元,保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增,发行股票444,115,47股,发行价格27.02元/股,募集资金12亿元,用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。
3.实施多元化发展战略,布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”,新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼,多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年一季度达到试生产阶段。
投资建议:公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头,多个项目逐步投产。顺周期复苏预期下,叠加横向拓展新材料业务,公司未来成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.55/8.08/11.17亿元,对应现价,2023-2025年PE依次为15/10/7倍,维持公司“推荐”评级。
风险提示:项目进程不及预期;不锈钢需求不及预期;原材料价格大幅波动。
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