工业电源龙头，多业务稳中求进。 英杰电气 是国内工业电源领域龙头，主要从事功率控制电源、特种电源的研发生产与销售，产品覆盖光伏、半导体等电子材料、冶金玻纤等领域，受益于光伏行业的持续扩产，公司多晶硅料、单晶硅片设备配套电源订单迎来大幅增长，推动公司业绩高增，2022年公司实现营收和净利润12.83/3.39亿元(YoY+94.3%+115.5%)，其中光伏类产品收入占比超50%。与此同时，高研发投入巩固公司产品竞争优势，公司积极推动新材料、新能源、新装备行业拓展，在泛半导体领域同样保持稳定增长，并结合在工业电源领域的技术优势，进军充电桩、储能领域，随着海外市场需求高增，有望打开二次成长曲线。
顺应光伏行业扩产，电源配套需求激增。公司2005年切入光伏行业，成功研发出国内首台“全数字单晶硅直流电源”，实现对于国外电源产品的进口替代。经过多年发展，目前公司多品硅料、单品硅片设备配套电源市占率均超过70%，近年来公司顺应光伏上游硅料、硅片产能大幅扩张，订单迎来爆发式增长。预计到2024年底国内多晶硅料和单晶硅片产能将分别突破350万吨和1200GW，对应2023-24年国内工业电源市场规模超55亿元(多晶硅38亿元，单晶硅片17亿元)。随着新型电池片技术的加速布局，“TOPCon+HUT”双线扩产带来国产设备空间广阔，电源主要用于扩散烧结和镀膜两个环节，配套PECVD/RPD/PVD等设备，电源产品价值量占比约4%-5%，由于目前相关电源仍依赖进口，根据我们测算，未来三年国产替代空间近80亿元。
布局前道设备电源，国产替代加速推进。晶圆厂扩产拉动半导体设备需求，根据SEM1数据，预计2023-24年全球半导体设备销售额将达到912/1072亿美元，中国市场仍有望成为全球半导体设备的最大市场，多个新厂区项目将持续拉动国内设备需求。射频电源主要应用于薄膜沉积、刻蚀、斋子注入等半导体设备，占设备成本比重约10%20%，是等离子体设备的核心“卡脖子”环节，截至2022年底，国产射频电源在半导体设备的应用仍不足5%。公司近年来聚焦半导体设备配套电源的研发，与下游头部厂商深度绑定，率先实现MOCVD设备电源向 中微公司 的出货。根据我们测算，预计2023-25年国内射频电源产品在半导体行业的市场规模将超45亿美元，随若公司刻蚀、离子注入等产品的推出，公司半导体业务有望实现高速增长，国产替代渗透空间巨大。
切入充电桩、储能领域，定增助力产能扩张。国内充电桩行业整体属于受国家管控的电力行业，随着2020年充电桩建设被纳入新基建，行业进入高速增长期公司全资子公司2016年切入充电桩赛道，国内、海外业务齐头并进，国内以西南、西北地区为核心拓展业务，目前已覆盖全国大部分地区；海外市场则主要通过电商平台销往欧洲和美国，客户认可度和品牌知名度不断提升。受益于国内外充电桩市场需求的大幅增长，公司在手订单饱满，但产能问题亟待解决，2023年6月公司公布定增预案，拟募资不超2.5亿元，用于充电桩扩产项目。我们预计到2025年底，公司将拥有40万台交流充电桩和1.2万台直流充电桩，打开二次成长曲线。
风险因素：新业务开展不及预期，光伏行业投资景气度下滑，原材料价格大幅波动，充电桩产能扩张不及预期，工业电源市场竞争加剧、产品价格下降的风险。
投资建议：公司是国内工业电源龙头，专注光伏、半导体领域相关核心设备配套电源产品研发和生产，在多晶硅料和单晶硅片设备电源板块市占率均超70%，近年来公司配合下游头部半导体设备厂研发，率先实现MOCVD设备可编程直流电源国产化，未来刻蚀设备、离子注入设备有望成为新的业绩增长点。2022年公司进军充电桩领域，聚焦海外市场，持续推动充电桩产能扩张，打开二次成长曲线，未来增长潜力大。我们预计公司2023-25年归母净利润将达到4.90/6.33/8.64亿元，对应EPS预测分别为2.272.93/4.00元。综合考虑相对估值法和DCF估值法，我们给予公司2023年目标市值193亿元，对应目标价90元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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