天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对宝钢包装进行研究并发布了研究报告《二片罐龙头，国企赋能加速成长》，本报告对宝钢包装给出买入评级，当前股价为7.13元。
宝钢包装(601968)
国内金属包装龙头，聚焦二片罐市场
公司是国内专业从事生产食品、饮料等快速消费品金属包装的领先企业，产品包括金属两片罐及配套易拉盖、包装印铁产品和新材料包装等。公司持续推进“内外联动”国际化战略，在国内东部、南部、北部、中部、西部，及海外马来西亚、柬埔寨等多地进行产能布局，与可口可乐、百事可乐、雪花、嘉士伯、百威、青岛啤酒、王老吉等国内外知名品牌建立了长期稳定的战略合作关系。
营收稳健增长，盈利能力有望改善
2022年公司收入85.43亿，同比+22.60%；归母净利润2.68亿，同比-0.76%，盈利能力略有承压。分产品，2022年二片罐营收77.10亿，同比+29.99%，收入占比90.25%；印铁营收8.06亿，同比-21.86%，占比9.43%。分地区，2022年内销收入67.73亿，同比+18.44%；外销收入17.43亿，同比+40.10%，外销高增长系公司兰州、马来西亚等新建项目推进。
行业供需格局优化，基本面景气向上
2016年开始国内二片罐企业加速整合并购，供需格局改善，竞争格局优化，行业集中度进一步提升。据中国包装联合会金属容器委员会预计，2022年我国食品饮料金属包装行业将实现1190亿罐的总产量，其中二片罐将实现560亿罐产量，占比约47.06%。我国二片罐需求量最大的是啤酒包装，2019年国内啤酒二片罐需求量占比约56.4%。2022年美国、英国、日本啤酒罐化率分别为72.3%、65.5%、90.0%，中国啤酒罐化率为27.1%，相较其他发达国家有较大提升空间，我们预计我国啤酒罐化率提升将驱动二片罐行业整体扩容。
业务布局持续扩张，数智化转型加速
1）公司深度绑定下游大客户，较早与可口可乐、百事可乐、百威、雪花、燕京啤酒、青岛啤酒、王老吉等大客户建立了长期稳定的合作关系，同时不断开拓新客户，在现有的B2B商业模式外，积极探索B2C等新模式。2）公司已经在国内东西南北中各地设立生产基地，产能布局持续优化；2020-2022年在马来西亚、柬埔寨新建生产基地，海外产能积极扩展。3）2022年6月至今铝锭、马口铁原材料价格走势趋稳，我们预计中长期公司二片罐毛利率有望修复。4）公司加速数智化转型，重视产品研发，2019年完成覆膜铁成型、平板金属包装材料数字化印刷及成型、材料减薄成型及新罐型开发等多项技术，处于行业领先水平。
首次覆盖，给予“买入”评级
公司是国内金属包装龙头企业，长期聚焦国内二片罐市场，近年来业务布局持续扩张，数智化转型加速。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.27/0.33/0.37元/股，归母净利润分别为3.05/3.74/4.21亿元，同比增长13.5%/22.9%/12.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观环境及政策变化风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求承压；客户集中度较高风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券罗乾生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为41.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.06亿，根据现价换算的预测PE为26.84。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宝钢包装（601968）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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