国金证券-主要消费产业行业：CPI阶段承压，居民消化杠杆-230514|国金证券_新浪财经

投资建议

　　CPI阶段性承压，需求温和复苏。4月CPI同比上涨0.1%，环比收窄0.6pct。通胀阶段性下行可能主要受去年同期较高基数影响，2022年初疫情+地缘冲突导致食品、能源双双上涨。核心CPI在4月同比上涨0.7%，环比持平但依然处于历史较低水平。值得注意的是，与出行服务相关的旅游、其他用品及服务价格保持上涨，显示出当前需求复苏方向不改，只是结构上存在分化。

　　地产销售走弱，居民贷款转负。年初以来地产政策逐步落地，楼市回暖迹象显现，但是4月以来再度走向疲软，重点城市累计新房销售面积同比2019年回落至-4.8%，近四年中仅高于2020年水平。地产销售的走弱直接导致居民中长期贷款增长承压，4月单月同比少增842亿元，自2、3月短期反弹后再次转负。综合来看，房地产市场预期仍有待恢复，居民信用扩张意愿不足。

　　趋势转折时刻，居民消化杠杆。物价承压、地产转弱，无不印证了当前温和复苏的现实。对于大消费板块而言，居民扩表意愿下降自然导致财富效应减弱，削弱了整体购买力，传导至各消费行业则反映为动销/流水/GMV承压。除了贷款增量减少，居民存款4月同样减少1.2万亿元，高于季节性水平，因此前期累计的“超额储蓄”可能开始被用于偿还存量贷款，部分流向消费。据我们测算23Q1居民杠杆率来到63.0%，随着居民去杠杆，消费整体需求承压，更应关注确定性的结构性机会。行业配置上：1）人工智能主线，建议关注游戏板块；2）结构性行业机会，优选高端白酒、家电龙头、体育服饰。

行情回顾

　　涨跌幅：上周各行业多数下跌，传媒（-6.0%）、商贸零售（-3.4%）、食品饮料（-2.9%）板块跌幅居前。

　　成交额：大消费行业整体日均成交额2103.8亿元，周环比下跌18.5%，占A股整体日均成交额的10.5%。

交易动态

　　A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-211.4亿元；股东增持-53.2亿元;新发基金+92.4亿元;融资资金+67.9亿元;陆港通资金-8.1亿元。

　　主力资金流动：上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒、商贸零售、食品饮料板块主力资金净流出金额居前。中文在线（传媒）、四川长虹（家用电器）、贵州茅台（食品饮料）主力资金净流入金额居前。

　　北向资金流动：上周北向资金流动大多净流出，其中食品饮料、家用电器、农林牧渔净流出额居前。美的集团（家用电器）、昆仑万维（传媒）、三花智控（家用电器）北向资金净流入金额居前。

　　南向资金流动：上周传媒、纺织服饰、商贸零售行业南向资金净流入居前。中教控股（社会服务）、荣晖国际（商贸零售）、海信家电（家用电器）南向资金净流入金额居前。

　　市场情绪：融资交易占比7.6%（上期7.6%）；沪市换手率0.8%（上期0.9%），深市换手率1.7%（上期2.2%）。

　　基金仓位：偏股混合型基金估算仓位76.4%（上周76.2%），灵活配置型基金估算仓位61.8%（上周62.0%）。

　　热点题材：智能音箱、职业教育、在线教育、AIGC、家用轻工。

风险提示